传媒行业2017年年度业绩回顾：成长分化持仓集中，坚守细分龙头成长

证券研究报告 传媒行业 2017 年业绩回顾 成长分化持仓集中，坚守细分龙头成长 2018.05.21 肖明亮(分析师) 叶锟（研究助理） 电话： 020-88832290 020-88836101 邮箱： xiaoml@gzgzhs.com.cn yek@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517070001 A1310117040003 投资逻辑：  成长性探讨：18 年 Q1 营收及归母净利润同比增速环比提升，营销及影视剧板块成长亮丽。自 2015 年来，传媒板块营收及净利润增速连续放缓，2018 年 Q1 营收及归母净利润同比增长 12.13%以及 5.86%，较2017Q4 增速企稳回升，其中营销及影视剧实现 25%以上的营收增长；影视剧扣非归母净利润实现 42.6%的增长处细分行业领先，体现较强的内生成长性。受腾网双巨头影响，游戏板块成长性放缓明显，17 年以及18 年 Q1 扣非归母净利润同比增长 4.44%以及 2.73%；同时，院线、有线网络、出版发行 18 年 Q1 扣非归母净利润均出现负增长，剔除极端值影响后，互联网服务板块扣非归母净利润同比减少 103.3%。  盈利能力探讨：游戏、影视剧、院线、出版发行、互联网服务毛利率提升，出版发行、院线、有线网络利润率维持稳定。从毛利率来看，影视、游戏板块毛利率稳定提升，18 年 Q1 游戏毛利率超过 60%，但受流量成本提升的影响，游戏板块期间费用率持续提升以及营销服务毛利率持续下滑。影视剧扣非净利润率持续提升，体现优质内容的盈利进一步能力凸显。院线、营销以及有线网络净利润率保持相对稳定，18 年 Q1 分别为 10.84%、6.43%、7.84%。  看商誉：17 年传媒行业商誉减值 66 亿元，营销板块商誉 28 亿元，18年 Q1 传媒行业积压商誉 1504 亿元，游戏板块积压 597 亿元处行业领先。营销板块 17 年计提商誉减值 28.5 亿元，处于行业领先，商誉减值计提充分后有望为后来的业绩释放奠定基础。从商誉积压体量来看，游戏、营销、影视剧板块积压商誉位于细分行业前列；同时，游戏行业平均个股积压 19.28 亿商誉处于行业领先，营销以及影视剧分别以平均13.35 亿和 12.14 亿商誉位于其后。  看持仓：龙头持仓集中度提升。18 年 Q1 传媒行业公募持仓市值为 459亿元，同比提升 121.2 亿元，若剔除分众传媒影响，传媒行业公募持仓市值同比减少 20.7 亿元。同时，龙头个股持仓集中度进一步提升，17 年Q1、17 年以及 18 年 Q1 传媒行业前十大持仓股占比分别为 36.96%、64.03%以及 71.87%。  投资逻辑：推荐关注①受益于电影票房回暖红利的相关标的横店影视、金逸影视；②关注内生成长稳定估值回调充分标的游戏及影视标的完美世界、游族网络、华策影视、慈文传媒；③教育板块推荐细分龙头视源股份以及新东方、好未来、百洋股份以及开元股份，低估值且内生稳定标的 K12 课培标的科斯伍德，建议关注具有边际改善预期的洪涛股份；④关注营销龙头分众传媒、影视龙头光线传媒、建议关注受版权保护改革带来的成长红利标的视觉中国以及付费阅读龙头标的掌阅科技。 谨慎推荐 传媒行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 传媒行业 -1.7 -0.6 -14.0 沪深 300 1.0 -3.0 -4.0 相关报告 *广证恒生-传媒行业-2017 年年度业绩前瞻-板块成长分化，推荐游戏、内容、营销内生稳定龙头-20180206 *广证恒生-传媒行业-2018 年年度策略报告-大浪淘沙，关注估值低位细分龙头率先突围-20171211 *广证恒生-传媒行业-2017 年中期业绩前瞻-基于中报前瞻推荐游戏、精品内容和细分龙头-20170703 *广证恒生-传媒行业-2017 年中期策略报告-估值低位虚席以待，细分龙头率先回暖-20170616 0200400600800-30%-20%-10%0%10%20%30%40%沪深300传媒行业成交金额 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 14 页 证券研究报告 传媒行业 2017 年业绩回顾 目录 目录 ................................................................................................................................................................... 2 图表目录 ........................................................................................................................................................... 3 1 业绩增长趋缓，子版块成长性分化 ....................................................................................................................................... 4 2 看盈利能力：毛利率、净利率分化明显 .............................................................................................................................. 5 3 行业持仓市值提升，龙头集中效应明显 ............................................................................................................................. 6 4 外延并购带来商誉积累，警惕商誉减值与密集解禁风险 ............................................................................................. 7 5 传媒&教育行业营收及利润表 .................................................................................................................................................. 8 6 风险提示 .................................................