中金大宗商品2018~2019展望：筑底前行，品种分化

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 大宗商品研究 2017 年 10 月 30 日 大宗商品 2018-2019 展望：筑底前行，品种分化 投资建议 今年以来，大宗商品整体表现依旧十分亮眼，主要是受益于供给端不同程度的收缩。往前看，我们预计 2018 年大宗商品整体将延续涨势，但品种间的机会存在一定的差异，主要源于需求增长消化过剩。 ►石油：全球剩余产能固化，需求回升超过供应增长，重回均衡。展望 2018 年，剩余产能从北美转向中东，不再具有市场可调节性，而全球石油消费预计出现高增长，边际成本抬升油价。预计 2018年 Brent 原油价格均价将会在 58 美元/桶，年内高点预计在 65 美元/桶。此外，我们预计 2018 年全球炼油毛利将不会持续上行，而是呈现出倒“V”型走势，行业景气度将逐渐进入尾声。►动力煤：先进产能持续投放，价格回归合理区间。需求端，国内动力煤需求将在各行业再分配，但整体消费预计将与今年持平；供应端，持续高位的利润空间预计将吸引供应复产，既有开工率放开和先进产能臵换，也可能有中小煤矿复产。我们预测动力煤供需情况在 2018 年由短缺转向均衡，价格回落至 550 元/吨的合理区间。►天然气：北美天然气过剩依旧；国内非常规可乘东风。对于美国，我们预计明年将呈现出供需两旺的局面，整体过剩仍将存在。当前低价环境下供给增长乏力，而十三五期间中国天然气需求有望保持高增速，预计未来对外依存度会继续攀升。不断扩大的供需缺口既需要也能够依靠发展非常规气来填补，更不必说未来国内进口需求势必推升国际 LNG 价格，这也相对提升非常规气的经济性。►贵金属：加息仍是主旋律，对金价影响或削弱。根据中金宏观组对2018 年美联储加息三次的判断，明年下半年联邦基准利率将达到2.00-2.25%水平，但温和通胀的预期将降低三次加息对金价的负面影响。对价格，在朝鲜及中东局势不恶化的情况下，预计 2018 年均价在 1200 美元/盎司，略低于市场一致预期。►有色金属：2018 年基本面仍趋乐观。受益于供给端的干扰以及全球需求边际上的提升，17 年有色金属的表现亮眼。18 年我们仍然认为基本面的改善持续，因此对有色金属价格保持乐观。另外，美元走势趋弱为金属价格的上涨带来宏观背景，另一方面油价和运费的上涨造成成本端整体抬升。受益于供给侧改革的推进，18 年电解铝市场将首现缺口。对于锌，供需缺口逐渐收窄，但短缺仍存。整体而言，有色金属我们给出如下排序铝>锌>铜>铅>镍。►黑色金属：钢厂利润难维系高位，铁矿过剩收窄。今年金属市场投资者相对困惑，原材料与成材对应史上较高的隐含波动率。18 年，铁矿边际上仍有供给投入，需求有回升但幅度较小，我们预计 3 个月，6 个月，12 个月价格为 43 美元/吨，55 美元/吨，52 美元/吨。基于对明年边际钢铁供给趋松和需求增长强度降低的判断，我们预计超高的国内钢厂冶炼利润将从 1000 元/吨回落至 300 元/吨。►农产品：供应复产加剧过剩。18 年全球玉米市场转向去库存，而小麦期末库存再创新高，价格反弹有压力。在旺盛需求的推动下，大豆库存消费比预计下滑，为价格上行提供支撑。对于棉花，全球丰产预期增强，棉花价格存在下行压力。此外，全球糖市转向供应过剩，糖价大概率进入下降周期。综合来看，对于农产品我们给出的排序为玉米>大豆>小麦>棉花>糖。分析员 郭朝辉 SAC 执证编号：S0080513070006 chaohui.guo@cicc.com.cn 分析员 马凯 SAC 执证编号：S0080514080004 SFC CE Ref：BBU279 kai.ma@cicc.com.cn 联系人 房启超 SAC 执证编号：S0080117080109 qichao.fang@cicc.com.cn 联系人 林浩 SAC 执证编号：S0080117090012 john.lin@cicc.com.cn 近期研究报告 •有色金属 | 铜：基本面趋紧，库存四季度维持下降 (2017.10.16)•专题研究 | 国内能源短缺加剧，非常规油气可乘东风 (2017.10.24)•能源 | 南美页岩油有进展，但尚不足以影响平衡(2017.10.24)•大宗商品 | 从悲观到乐观，金属市场库存几何(2017.08.23)•专题研究 | 期权市场隐含价格分布：油价预期中性；金银比预期下降 (2017.08.04)•黑色金属 | 黑色金属产业链的结构性变化（一）(2017.07.14) 中金公司研究部: 2017 年 10 月 30 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 综述：筑底前行，品种分化 ................................................................................................................................................. 6 石油：非限制性剩余产能趋紧，全球油市重回均衡 ........................................................................................................... 7 动力煤：先进产能持续投放，价格回归合理区间............................................................................................................. 13 天然气：北美过剩依旧；国内非常规可乘东风 ................................................................................................................ 16 黄金：加息仍是主旋律，对金价影响或削弱 .................................................................................................................... 22 黑色金属：钢厂利润难维系高位，铁矿过剩收窄............................................................................................................. 25 建材需求：房地产未必悲观，基建增速难以维持高位 ..................................................................................................... 28 家用电器 ....................................................................................................