医药生物行业2018年雄安专场投资策略报告会：浪潮之巅，医药板块未来投资趋势探讨

浪潮之巅——医药板块未来投资趋势探讨 医药行业首席分析师 余文心 SAC执业证书编号：S0850513110005 高级分析师 郑琴 SAC执业证书编号：S0850513080005 高级分析师 孙建 SAC执业证书编号：S0850516060002 高级分析师 师成平 SAC执业证书编号：S0850517070001 联系人 贺文斌 联系人 吴佳栓 联系人 范国钦 2018年5月30日 证券研究报告 （增持，维持） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1 医药板块走势判断 2 年初以来，全指医药指数收益最高达13%（0510），自0211以来反弹近24%，我们归因为3大因素：多公司业绩超预期催化+政策利好+资金涌入。 截至目前医药行业相对全部A股溢价率为120%。 -9.9% 13.4% 10.8% -4.4% -10%-5%0%5%10%15%2018/1/22018/2/22018/3/22018/4/22018/5/2全指医药（%） 上证综指（%） 117.7% 96.9% 81.8% 120.3% 0%20%40%60%80%100%120%140%010203040506070全部A股（倍，左轴） SW医药生物（倍，左轴） 相对溢价率（%，右轴） 图 年初以来医药指数大幅跑赢大盘 图 医药股相对大盘估值并不便宜 资料来源： Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.1 医药股仓位：2018Q1为高位水平 3 从仓位来看，全市场所有基金、非医药基金的医药股持仓比、市值均在2018Q1达到近两年峰值。 80.7% 85.8% 87.1% 82.9% 84.8% 9.6% 9.4% 7.7% 8.4% 10.8% 7.0% 6.7% 5.3% 6.8% 7.8% 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%76.0%78.0%80.0%82.0%84.0%86.0%88.0%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1医药基金医药股 持仓比（%，左轴） 所有基金医药股 持仓比（%，右轴） 非医药基金医药股 持仓比（%，右轴） 232 249 233 167 298 785 822 709 798 970 552 573 477 631 672 0200400600800100012002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1医药基金持仓医药股市值（亿元） 所有基金持仓医药股市值（亿元） 非医药基金医药股市值（亿元） 图 医药股仓位为自2017Q1以来最高 图 医药股持仓市值为自2017Q1以来最高 资料来源： Wind，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2 医药股动向：板块进一步分化 4 医药股此前上涨有三个原因： 1.一季报有批量质地较好的公司超预期，比如CRO、医疗服务、流感带来的OTC、疫苗板块等，多家龙头公司的业绩持续向好； 2.其他板块缺乏热点和机会带来的资金聚集效应 3.2月初医药股行业估值为近三年最低，增量资金涌入 我们的判断： 1.从事件驱动到业绩驱动：5-7月上旬处于业绩真空期，事件驱动行情下，建议关注更新事件较多的标的，如新药临床进度推进、外延并购进展等；7月下旬-8月中报相继披露，我们建议关注业绩高增长公司的股价表现； 2.板块进一步分化，坚持年度策略观点：随着下半年起港股生物企业上市，A股创新药行情有望持续维持；三保合一，定价/支付政策红利，有望催生一致性评价及基层放量逻辑；医药医疗消费升级，未受医保控费影响的非药龙头随业绩披露成为热点。 最看好的领域：创新药、高壁垒的仿制药、非药龙头。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.3 代表性医药股的北上资金持股比例不断提升 5 证券代码 证券简称 北上资金持股占总股本(%) 北上资金持股比例变化(%) 北上资金持股占流通股(%) 2018/05/14 2017/12/29 2017/05/15 近半年 近一年 2018/05/14 600276 恒瑞医药 14.80 12.50 10.65 2.30 4.15 14.80 603939 益丰药房 6.85 6.42 0.08 0.43 6.77 6.85 000538 云南白药 6.83 6.50 2.29 0.33 4.54 6.84 000423 东阿阿胶 6.62 5.24 3.31 1.38 3.31 6.63 600867 通化东宝 6.49 4.71 1.74 1.78 4.75 6.75 300347 泰格医药 4.83 3.17 0.13 1.66 4.70 7.97 000999 华润三九 3.99 1.86 0.49 2.13 3.50 4.00 600535 天士力 3.81 3.15 3.19 0.66 0.62 3.81 000963 华东医药 2.67 1.87 0.48 0.80 2.19 3.00 300015 爱尔眼科 2.40 2.32 0.78 0.08 1.62 3.19 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 国内代表性医药股的北上资金持股比例持股情况 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 行业增速：预计2018-20年医保支出增速维持在10%-15%左右  2017年起，各地新农合医保和城镇居民医保陆续合并，成为城乡居民医保。受此影响，2017年国家基本医保支出从2016年的1.08万亿激增至2017年的1.43万亿，同比大幅增加33%。  2017年国家基本医保支出1.43万亿，同比增33%，商业健康险赔付0.13万亿，同比增29%，两者合计支出1.56万亿，同比增33%。  我们预计2018-20年医保支出增速维持在10%-15%左右，增速维持稳定。分化是必然趋势！ 6 4431 5544 6801 8134 9312 10767 14299 360 298 411 571 763 1001 1295 26% 22% 23% 21% 16% 17% 33% 0%5%10%15%20%25%30%35%02000400060008000100001200014000160002011201220132014201520162017国家基本医保支出（亿元，左轴） 健康险赔付金额（亿元，左轴） 整体增速（%，右轴） 图 国内医疗保险支出（不包括新农合） 资料来源：国家统计局，人社部，保监会，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.1 大部制改革，卫生、医保政策改革与执行效率有望大幅提升 组建国家药品监督管理局有利于加快药品准入制度的改革，利好创新药、高品质仿制药。 组建卫生健康委员会有利于进一步提高卫生政策的改革和执行效率。 组建国家医疗保障局，把医保管理和医疗服务价格管理职能统一，有利于加快医疗支付制度改革。 7 人社部城镇：职工、居民医保，生育保险 卫计委：新农合 发改委：药品和服务价格管理 民政部：医疗救助 国家医疗保障局 质检总局