化工行业：需求复苏和补库共振，化工行业景气可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 需求复苏和补库共振，化工行业景气可期 ■化工宏观周期景气修复：十年中周期看全球化工业经历三轮景气（每轮景气 2年），18H2 转入下行通道，20H1 在新冠冲击下全球化工 PMI 触底，随后 20H2在主要经济体的货币与财政政策刺激下迅速恢复至景气高点，下一轮景气周期或已拉开序幕。分终端看 2020 年复苏是主旋律，地产链方面美国新房销售强势反转；汽车方面，2021 年国内乘用车市场有望维持正增长；其他消费方面，海外社零增长重回景气高点，“宅经济”行业受益，中国“出口替代”作用显现。 ■需求持续复苏，化工价格有望延续景气：2020 年全球化工品产量增速大幅下滑，而终端消费快速复苏，2021 年化工品价格有望重启新一轮景气周期。中国成为生产端复苏最快的经济体，相较全球其他地区，我国化企整体（含非上市化企）在高投资强度带动下表现出了较优的市场扩张性，表明我国化企依然处于成长类赛道。我们认为未来资本性开支密度向龙头集中的趋势或会愈加明显，有利于全球地位的提高以及掌握更强的定价权。2021 年在全球化工品需求向好、油价中枢提升带动库存回补、美国贸易战加征关税影响效用边际递减以及全球规模最大的自贸协定 RCEP 落地等一系列利好助力下，国内化工行业基于相对出色的成长属性，有能力、有希望迎来新一轮增长。 ■关注化纤和油价的修复空间和弹性：2020 年化工产成品存货快速去库下，短期内被动补库阶段或已接近尾声。分行业看，2021 年复苏预期下纺服海外需求有望上行，补库空间大，而国内化纤行业低库存现状下，Q4 部分产品价格已出现景气底部反转迹象，未来有望迎来景气修复。同时油价未来有望在成本端抬升的判断以及“社交经济”恢复带动出行需求增加的假设下重塑景气。建议关注桐昆股份、三友化工和华峰氨纶。 ■核心推荐： 核心资产：推荐相关多元化发展道路上的高效率企业万华化学、华鲁恒升、扬农化工。 石油石化：原油端在减产协议达成后总量依然有望保持克制；OPEC 减产执行率超预期，并掌握主动权。需求端有望持续恢复，未来原油大概率呈上行趋势。我国民营一体化炼化企业有望得益于自身强大的α属性，以及油价上行带来库存增值的利好延续景气。此外，我们也推荐关注在油价上行过程中行业供需格局较好以及具有原料成本比较优势的标的。推荐荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、卫星石化和宝丰能源。 基础化工：硅产业未来下游需求空间较大，龙头公司有望受益于产业链一体化带来的成本优势，推荐合盛硅业；海外扩产意向低，国内技术壁垒仍在，钛矿中枢上行，钛白粉行业有望延续利好，推荐龙蟒佰利。 新材料：柴油车国六落地在即，原材料厂商高速成长期到来，推荐奥福环保、万润股份;在自主可控及技术突破的推动下，碳纤维龙头企业有望享受红利，推荐光威复材、中简科技；受益半导体产业向中国转移，以及相关材料国产化进程加速，国内特气企业有望受益，建议关注雅克科技、昊华科技。 ■风险提示：宏观经济表现不及预期的风险，化工产能周期变化超预期的风险，油价大幅波动的的风险，化工业安全环保风险 Table_Tit le 2021 年 01 月 04 日 化工 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 600309 万华化学 买入-A 600426 华鲁恒升 50.00 买入-A 600486 扬农化工 买入-A 002493 荣盛石化 买入-A 600346 恒力石化 买入-A 000301 东方盛虹 12.00 买入-A 601233 桐昆股份 买入-A 002648 卫星石化 29.00 买入-A 600989 宝丰能源 13.00 买入-A 603260 合盛硅业 买入-A 002601 龙蟒佰利 买入-A 002643 万润股份 买入-A 300699 光威复材 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -4.24 0.84 -25.84 绝对收益 -1.19 14.44 -0.12 张汪强 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 乔璐 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100001 qiaolu@essence.com.cn 孟瞳媚 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040003 mengtm@essence.com.cn 010-83321073 相关报告 油价下跌，无水氢氟酸、R125、丙二醇、二甲醚、邻硝基氯化苯等产品价格上涨 2020-12-27 油价上涨，制冷剂、聚四氟乙烯、DOP、阿 特 拉 津 、 正 丁 醇 等 产 品 价 格上 涨 2020-12-20 油价上涨，R125、醋酸、醋酸乙烯、邻硝 基 氯化 苯、 PVC 等产 品价 格上 涨 2020-12-13 油价上涨，醋酸、丙烯腈、腈纶短纤、钛 白 粉 、 三 氯 乙 烯 等 产 品 价 格上 涨 2020-12-07-15%-8%-1%6%13%20%27%34%2020-012020-052020-09基础化工 沪深300 行业深度分析/基础化工 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 海外有望延续复苏，看多化工景气 ..................................................................................... 5 1.1. 化工宏观周期景气修复，终端市场复苏 ..................................................................... 5 1.2. 中国化工有望跟随海外复苏迎来景气 ......................................................................... 7 1.2.1. 全球化工或维持阶段性、区域性供需错配 ......................................................... 7 1.2.2. 量价态势良好，景气仍有空间 .......................................................................... 8 1.2.3. 全球地位提升，成长性和定价权强化 .............................................................. 10 1.2.4. 库存时钟：被动补库阶段或接近尾声 ...............................................................11 1.3. 化纤和油价存进一步修复空间 ..........