价格越涨越谨慎

光大期货 研究团队价格越涨越谨慎2020年12月27日要点page 2豆粕国内外市场再创新高。国际油脂油料基本面是真强：阿根廷罢工+巴西大豆产量预期下调+美豆库存预期下调+马棕油产地库存紧张提振。国内蛋白粕逻辑是成本支撑+山东油厂因环保因素停机，油脂成本支撑+库存紧张至明年一季度，可见成本走高是最大逻辑，我们是跟涨。大豆市场仍是主核心，重点关注巴西大豆产区降雨。南美产区有降雨，目前巴西大幅减产和增产的概率都下降，大概率是小幅减产，那么1月10日美农业部报告或将是巴西损产题材炒作的结束小结点。阿根廷继续观察，罢工+损产题材还有发酵空间。另外，宏观题材也建议关注，新冠疫情变化较大，风险偏好频繁变动，宏观情绪加剧了商品波动性。元旦假期临近，元旦后美国将开始正式政权转移，目前维稳，但新政府上台后，宏观货币国际邦交具体如何操作还需要观察。山东日照油厂因为环保原因停机导致豆粕现货阶段性局部性紧张，随着周五油厂恢复开工，豆粕现货供给阶段性局部性紧张有望缓解。华南和华东区域，豆粕基差仍维持弱势，油厂催提现象延续，现货成交清淡，短期供需仍偏弱。养殖端方面，价格走高，养殖利润尚可，禽类抓苗补栏积极性下降，猪端仔猪存活率下降仍是个问题，21年上半年养殖饲料增幅有限，豆粕消费难言大乐观。理想丰满现实骨干，豆粕近月合约承压，远期合约对多头更安全。操作上建议空仓过节。油脂本周宏观氛围转暖，新冠病毒变异的恐慌情绪释放后趋稳，英国脱欧基本达成协议，原油价格触底反弹等，带动大宗商品商品价格继续上冲。基本面方面，全球油脂偏强。船运调查机构数据显示，马棕油12月1-25日出口棕榈油133.35万吨，环比增加17.27%。需求赶在加税前出口，马棕油12月库存大幅下降的概率较大。印尼产量不确定高，市场分歧较大，GAPKI数据显示9月印尼产量大幅恢复，但是油世界认为印尼产量或不及预期。国内油脂累库继续不理想，棕榈油到港不及预期，大豆压榨量下降，华北及华南地区现货偏紧张，利多情绪占主导。临近年底，关注资金获利平仓。情绪发酵，油脂上方还有多少空间不知道，建议谨慎。mRqMtRwOzRbR9R8OmOoOsQpPeRrQsQfQtRzQ6MnMrPwMsQrPNZnRrOp 31.1 全球大豆库存告急，市场担忧还有进一步下调空间图表：全球油籽库存走势（单位：百万吨、%）图表：全球大豆库存走势（单位：百万吨、%）图表：主要国大豆库存走势（单位：百万吨）图表：全球20/21大豆库存分月调整情况资料来源：USDA，光大期货研究所0%5%10%15%20%25%30%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.001999/002000/012001/022002/032003/042004/052005/062006/072007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/21期末库存库存消费比0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.001999/002000/012001/022002/032003/042004/052005/062006/072007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/21期末库存库存消费比0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.001999/002000/012001/022002/032003/042004/052005/062006/072007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/21阿根廷美国巴西中国75.0080.0085.0090.0095.00100.0056789101112p 41.2 美豆出口需求放缓、压榨需求还可以图表：美豆出口累计销售（单位：万吨）图表：美豆出口至中国累积量（单位：万吨）图表：美豆压榨利润（单位：美元）图表：美豆压榨量（单位：万蒲式耳）资料来源：USDA，光大期货研究所0100020003000400050006000700037 39 41 43 45 47 49 511357911 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 352016/172017/182018/192019/202020/2105001000150020002500300037 39 41 43 45 47 49 511357911 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 352018/192019/202020/210.001.002.003.004.005.006.007.001357911 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532020年最高值最低值3403603804004204404604805005209101112123456782018/192019/202020/21p 51.3 美豆油和美豆粕出口数据同样较好，尤其是豆油，需求前景乐观图表：美豆粕产量（单位：万短吨）图表：美豆粕周度出口量（单位：万吨）图表：美豆油库存（单位：万吨）图表：美豆油周度出口量（单位：万吨）资料来源：USDA，光大期货研究所3003203403603804004204404601011121234567892018/192019/202020/2105010015020025030035040040 42 44 46 48 50 52246810 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 382019/202020/21五年均值1214161820221011121234567892018/192019/202020/21-2000002000040000600008000010000040 42 44 46 48 50 52246810 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 382019/202020/21五年均值p 61.4 南美产区有雨，但还需要更多的雨才能弥补干旱影响，关注月末降雨对产区的影响图表：南美降水展望图表：南美气温展望图表：巴西豆升贴水（单位：%）图表：巴西雷亚尔资料来源：USDA，光大期货研究所3.03.54.04.55.05.56.06.52018/1/22018/3/22018/5/22018/7/22018/9/22018/11/22019/1/22019/3/22019/5/22019/7/22019/9/22019/11/22020/1/22020/3/22020/5/22020/7/2