白糖年报：利空兑现，白糖有望翻身

2020-12-30 白糖年报 产业服务总部 利空兑现，白糖有望翻身 棉纺产业服务中心 报告要点 过去的年度，市场从紧缺变成过剩，核心因素是原油市场大跌导致巴西压榨比例抬升；新年度，全球市场步入紧缺，但是库存尚可，所以明年原油市场的价格对巴西的影响很重要。 国内方面，虽然进口量控制不住，但降低关税后，内外联动加强，国内成本和进口成本可以起到双向支撑的作用。 鉴于目前的情况，新年度市场供应紧缺，内外价差回归低位，国内糖价估值较低，有买入价值。 风险点：原油市场继续维持低位；国家政策变化；天气出现异常变化； 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 棉纺团队 研究员： 黄尚海 ：(027) 65261573 从业编号：F0270997 投资咨询编号：Z0002826 助理研究员： 钟 舟 ：(027)65261353 从业编号：F3059360 顾振翔 ：(027)65261576 从业编号：F3033495 一、2020 年行情回顾 2 / 10 长江研究 |年度报告 请阅读最后一页重要声明 2020 年白糖行情受疫情影响明显，同时产业也受到了严重的行业利空，导致价格下跌后迟迟上涨不了，属于消化利空的一年： 图 1：郑棉年度走势 资料来源：博易大师 长江期货 第一阶段：疫情爆发、原油暴跌 这一阶段是从年初到 4 月下旬，全球疫情爆发，一方面减少了需求，导致全球过剩；一方面，全球经济下滑导致原油暴跌，巴西的榨糖比例大幅增加。白糖价格持续下行。 第二阶段：疫情缓解，原油市场反弹 从 4 月份到 10 月份，全球疫情缓解，原油市场也在主产国的干预下，价格回升至 40 美金，虽然巴西糖压制比例一直很高，但全球市场还是逐步恢复，原糖一路上行，但国内走势要弱很多，一方面进口关税下调至 50%，另外，进口量大增，还有大量的糖浆进口。 第三阶段：需求淡季和进口压制阶段 10 月份以后，国内进入淡季，同时前期大量进口的原糖到港，进口糖浆持续增量，导致现货市场供需失衡，现货价格和期货价格持续下行。 二、白糖供需分析：国际市场供需将明显好转 （一）新年度供不应求 1、全球新年度供不应求 单边下行阶段 疫情好转，商品反弹阶段 震荡下行阶段 nQmQpNzRzRaQdNbRoMmMsQnNjMnMpNkPpMmM8OqRrOMYpPoNvPmRtN 3 / 10 长江研究 |年度报告 请阅读最后一页重要声明 ISO 预计因减产前景影响，全球食糖 20/21 供需将出现 350 万吨的供应缺口，较上次预估的 72.4万吨供需缺口大幅上调。2020/21 年度全球食糖产量预计在 1.711 亿吨，低于之前预测的 1.735 亿吨，主要是下调泰国产量至 820 万吨，印度产量亦下调至 3100 万吨，欧盟产量下降至 1630 万吨。预计全球消费食糖 1.746 亿吨，略高于此前预估，且此次展望包含了疫情封锁措施的影响。USDA 预估 20/21年度全球食糖产量增产 1600 万吨至 1.82 亿吨，巴西贡献率 75%，食糖消费预计增加，将出现供需缺口。 StoneX 预计，泰国、俄罗斯以及欧盟地区食糖产量减少，加之经济复苏，将导致 2020/21 榨季全球食糖供需缺口扩大至220万吨（此前预期值为130万吨）。预计2020/21榨季全球食糖产量为1.838亿吨，需求量为 1.86 亿吨（比前次预估值上调了 90 万吨）。 表 1：主要机构对新年度的预期 资料来源：泛糖科技 长江期货 新年度全球食糖市场将出现供不应求，主要原因是北半球甜菜糖出现明显的减产，此外，泰国的产量也继续缩减。此外由于食糖年度计量的问题，巴西天量产量虽然已经过去，但归为 20/21 年度，而明年 4 月份开始的年度，巴西如果产量下降，对市场的影响不可小觑，21/22 年度的供需情况也值得重视。不过，市场也比较担心印度产量增加后的出口压力。 图 1：ISO 全球供需缺口（百万吨） 图 2：USDA 平衡表变化 资料来源：ISO 长江期货 资料来源：USDA 长江期货 2、巴西年度产量天量，但下年度有望减少 20/21缺口最新预估前次预估ISO-350-72LMC-80-100F.O.LICHT-84StoneX-220-130Rabobank20PLATTS-114 4 / 10 长江研究 |年度报告 请阅读最后一页重要声明 由于原油市场暴跌，导致巴西糖厂将更多的甘蔗压榨成原糖，压榨比例创历年新高。 据巴西甘蔗行业组织 Unica 数据，11 月下半月巴西中南部地区的糖厂产糖 42.7 万吨，同比增加22.61%，但环比减少约 60%。糖厂压榨甘蔗 873 万吨，同比减少 19.69%。产乙醇 5.87 亿公升，同比下降 22.55%。截至 11 月底已有 214 家糖厂收榨，同比增加 8 家，因干燥天气使压榨进度提前。本榨季截至 12 月 1 日中南部累计压榨甘蔗量达到 5.95 亿吨，同比增加 3.32%，累计产糖 3808.7 万吨，同比大增 44.16%，糖厂用 46.3%的甘蔗比例产糖，大幅高于去年同期的 34.59%；截至 12 月 1 日乙醇总产量为 289.1 亿公升，同比减少 8.98%。 图 3：巴西食糖累计产量（吨） 图 4：巴西食糖旬度产量（吨） 资料来源：UNICA 长江期货 资料来源：UNICA 长江期货 巴西的下个年度，产量有可能减少，但将归于 21/22 年度，主要供应明年 4 月份开始的年度，所以对明年的行情影响较大。产量减少一方面是因为随着经济恢复，原油价格上行，甘蔗压榨比例有望下调；一方面，因为由于天气原因，明年出糖率会降低。当前年度的甘蔗含糖量平均为每吨 144千克，接近历史高位。 图 5：巴西中南部累计制糖比例（%） 图 6：巴西醇糖比价（美分/磅） 资料来源：UNICA 长江期货 资料来源：UNICA 长江期货 3、印度产量或明显增加 5 / 10 长江研究 |年度报告 请阅读最后一页重要声明 印度方面，今年产量将明显增加。从机构预期看，USDA 预期为 3376 万吨，增加 486 万吨；ISO预期 3100 万吨，低于此前预期；ISMA 预期也为 3100 万吨，主要是因为有 150 万吨的糖将转为生产乙醇。 图 7：印度供需平衡表（千吨） 资料来源：USDA 长江期货 据天下粮仓统计，截止 2020 年 11 月 30 日，印度全国共 408 家工厂处于开机状态，产糖量 429万吨，而去年同期有 309 家糖厂开机，产量为 207.2 万吨。由于开榨启动时间较早，本年度迄今产量较去年同期高出 221.98 万吨。 市场最担心的是印度的大量糖需要出口，会对市场施压。一直期盼的 2020/21 年度食糖出口补贴计划已经公布，计划补贴 600 万吨食糖的出口。 其他地区方面，泰国由于干旱影响，今年也还恢复不过来，甚至产量还将下调，ISO 预期下降至820 万吨，有些机构认为可能到 700 万吨左右，USDA 预期为 78