原油年度报告：供需平衡持续改善，库存去化有望贯穿全年

全球商品研究·原油 兴证期货.研发产品系列 供给变动将是年内价格主要扰动因素 2020 年 12 月 21 日 星期一 内容提要 行情回顾 2020 年初，全球新冠肺炎爆发，叠加俄罗斯放弃减产引发沙特报复性打击，国际油价一度跌至负值，随后由于OPEC+达成史无前例的大规模减产，且全球疫情略有缓解，油价从历史底部逐渐反弹。截至 12 月 18 日，WTI 收于 49.24 美元/桶，下跌 19.56%；布伦特收于 52.37 美元/桶，下跌 20.69%；SC 收于 321.1 元/桶，下跌 33.59%。 后市展望 供给端：OPEC 方面，预计 Q1 产油国将陆续进入减产协议第三阶段，Q2 初期，伊朗、委内瑞拉可能带来大幅边际增长，减产协议执行情况堪忧，但预计 OPEC+内部将达成产量默契，纵观全年，OPEC 将大概率保持减产状态；美国方面，预计产量将受 Biden 政策倾斜限制，年内产量反弹幅度有限。 需求端：随着疫情逐渐缓解，各主要经济体的财政刺激政策持续施行，全球经济复苏带动原油需求增长将是年内主流趋势。 综合来看，2020 年全球供需平衡持续改善，原油库存去化趋势有望贯穿全年。 风险提示 中美矛盾；疫情；OPEC 减产变化。 兴证期货.研发中心 能化研究团队 刘倡 从业资格编号：F3024149 投资咨询编号：Z0013691 林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903 赵奕 从业资格编号：F3057989 孙振宇 从业资格编号：F3068628 联系人 孙振宇 电话：021-20370943 邮箱： sunzy@xzfutures.com 年度报告 年度报告 1. 2020 价格回顾 2020 年，原油期货价格整体呈 V 型走势，截至 12 月 18 日，WTI 收于 49.24 美元/桶，下跌 19.56%；布伦特收于 52.37 美元/桶，下跌 20.69%；SC 收于 321.1 元/桶，下跌 33.59% 年初至 2 月下旬，美伊冲突暂告一段落，双方大规模冲突的可能性大幅下降，油价快速回吐前期涨幅，同时，国内新冠疫情爆发，需求预期走弱的情况下，油价出现了过度下穿。 2 月中旬至 3 月中旬，油价经过短暂企稳后，由于俄罗斯有意结束减产行动，引来沙特的打击性报复，全球供应暴增，引发油价单日下跌超 10 美元/桶。 3 月中旬至 4 月下旬，鉴于 OPEC 重新达成减产协议，且规模史无前例，同时美国连续出台 3 轮经济刺激方案，油价一度企稳止跌，但出于对全球库存饱和的恐慌，WTI 于 4 月 21 日出现了不可思议的负油价。 4 月底至 6 月初，OPEC 开始执行减产，全球库存压力逐渐缓解；欧美夏季出行高峰带动消费小幅好转，且美国出台第四轮经济刺激，供需双重利好的情况下，油价快速回升至 40 美元/桶上方。 6 月初至 9 月初，原油供需平衡缓慢改善，油价维持震荡小幅微涨的状态。 9 月初至 10 月底，部分 OPEC 产油国有意增产，且补偿性减产再度推迟，叠加美国需求预期走弱，以及美国大选前夕不确定性较强，导致油价震荡走弱。 11 月初至今，美国大选结果逐渐明朗，经济刺激法案推出有望，以及辉瑞、Moderna、卫星-V 等新冠疫苗的研发顺利，需求复苏前景向好，帮助油价持续反弹。 图 1：2020 年原油价格整体呈 V 型走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 裂解差方面，年初至 3 月初，汽柴油裂解差区间处于过去 5 年平均水平附近；3 月至 4 月底，国际油价暴跌，成品油裂解差一度创出 5 年最高水平；4 月底之后，原油价格逐渐反弹，但成品油需求并未同步上扬，导致裂解差逐步走弱。截至 12 月 18 日，RBOB/WTI 收于0.0283，比去年末上涨 1.93%，主要因年末阶段，美国需求改善预期加持，导致成品油价格上涨；ICE 柴油/布伦特收于 8.2776，比去年末下跌 11.09%。 tOmQtRzRxP7NaO9PpNrRsQoOfQrQpNeRsQnRbRnMpRuOsPrNvPmMmR年度报告 图 2：受累于需求走弱，成品油裂解差下半年持续低位震荡 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2. 原油基本面 2.1 平衡表 2020 年上半年，因全球新冠肺炎大爆发，俄罗斯放弃减产引发沙特报复性增产，导致全球供应一度大幅过剩，但随着 OPEC+迅速达成史上最大规模的减产协议，同时，部分国家、地区经济持续复苏，出行需求自底部缓慢回升，全球供应过剩程度大幅下降。 2021 年，因 OPEC+进入减产协议第三阶段，边际增长超 200 万桶/天，同时伊朗、委内瑞拉、利比亚等豁免国的产量也有较大增产潜力，但随着新冠疫苗的注射普及，全球经济复苏的情况下，全年需求增量将大概率覆盖供应增长。 表 1：全球石油供需平衡表（百万桶/天） 供给量 需求量 供给-需求 供给同比 需求同比 供给-需求同比 2021* 94.47 97.03 -2.56 3.47% 6.40% -2427.27% 2020* 91.30 91.19 0.11 -6.34% -8.51% 105.02% 2019 97.48 99.67 -2.19 -1.53% 0.95% -942.31% 年度报告 2018 98.99 98.73 0.26 2.36% 1.60% 154.67% 2017 96.70 97.18 -0.47 0.94% 2.18% -167.29% 2016 95.80 95.10 0.70 0.71% 2.31% -67.82% 数据来源：Wind，EIA，OPEC，BP，兴证期货研发部 2.2 供应端——2021 年供应仍存大幅上涨隐忧 2.2.1 伊朗若大幅增产，将引发 OPEC+减产执行率断崖式下跌 2020 年 4 月 12 日，OPEC+在部长级视频会议中达成历史上最大程度的减产协议，协议规定 OPEC+将在未来 2 年内分三阶段执行减产协议，其中，第一阶段的产量将合计减产 970 万桶/天，沙特和俄罗斯以 1100 万桶/天为基准，其他产油国减产基准为 2018 年 10 月的产量。而后，鉴于全球供应过剩水平较高，OPEC+选择延长第一阶段减产期限 1 个月，并且海湾三国——沙特、科威特、阿联酋在 6 月份自愿减产 118 万桶/天。 表 2：OPEC+减产协议规定（百万桶/天） 数据来源：OPEC，兴证期货研发部 自达成减产协议以来，OPEC 整体减产执行率较好，6-9 月，OPEC 共计减产执行率平均102%，10 月后受累于利比亚解除不可抗力，产量大幅增长影响，10 月、11 月减产执行率小幅下降，分别为 96%、98%。非 OPEC 产油国方面，尽管俄罗斯减产仍不达标，但其减产执行率也是在历次减产协议的初期保持的最好水平，5-11 月减产执行率分别