铜2021商品年度报告：预期到现实，上行仍可期

2021 商品年度报告 铜 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 预期到现实，上行仍可期 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290 号 王仍坚 投资咨询证号： Z0015803 摘 要 宏观预期改善和货币宽松延续将提升铜价估值中枢。供应端，由于疫情的影响，今年铜精矿产量下降，虽然矿山生产逐渐恢复，但是铜精矿偏紧的局面短期难以得到有效的改善，废铜政策日趋严格造成对精铜补充乏力。需求上，疫苗取得突破性进展对以欧美为代表的国家将带来强劲的恢复，国内基建以及汽车家电将提供需求增量。库存整体处于偏低水平，上期所库存已降至 10 万吨以下。如果明年供需矛盾激化造成铜库存进一步去化，铜价上行空间较大。综合而言，2021年铜价有望逐级上行。节奏上，预计上半年走势偏强。 2021 年沪铜运行区间 55000-75000 元/吨，伦铜运行区间 7500-9500 美元/吨。 单边策略：趋势做多；期权策略：卖出沪铜看跌期权。 风险点：疫苗推广不及预期；美联储收紧货币政策；需求不及预期。 2 2021 年铜年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 第 1 章 2020 年铜价回顾 .......................................................................................... 4 第 2 章 全球经济复苏和流动性宽松 ........................................................................ 5 2.1． 全球经济持续稳步复苏 ................................................................................ 5 2.2．流动性宽松延续 ............................................................................................. 6 第 3 章 供给逐渐恢复，需求强劲复苏 ..................................................................... 8 3.1. 供给逐渐恢复 .............................................................................................. 8 3.2. 需求强劲复苏 ............................................................................................ 13 3.3. 国内外库存降至低位 ................................................................................. 16 第 4 章 2021 年铜价展望 ........................................................................................ 17 免责申明 ...................................................................................................................... 19 图表目录 图 1.1：铜价走势回顾 ................................................................................................... 4 图 2.1.1：主要经济体制造业 PMI ................................................................................. 5 图 2.1.2：全球制造业 PMI ............................................................................................ 5 图 2.1.3：中国工业利润、制造业投资快速回升 ........................................................... 5 图 2.1.4：中国 GDP 触底回升 ........................................................................................ 6 图 2.2.1：“弱”美元利于铜价上涨 ............................................................................... 7 图 2.2.2：M2/M1 同比及社融数据 ................................................................................. 7 表 3.1.1：2020 年疫情造成铜矿减量近 50 万吨 ............................................................ 8 图 3.1.1：2020 年国内铜精矿产量 ................................................................................ 9 图 3.1.2：疫情造成的矿山产量损失接近 49 万吨 ......................................................... 9 图 3.1.3：预计全年计提的铜矿供给干扰率为 5% .......................................................... 9 表 3.1.2：2021 年全球计划新增铜矿产量 140 万吨 .................................................... 10 图 3.1.4：电解铜产量逐渐增加 ...................................................................................11 表 3.1.2：下半年有多家大型冶炼厂进行检修 .............................................................11 图 3.1.5：TC/RC 下滑 ...............