燃料油2021年商品年度报告：边际走弱、压力渐显

2021 年商品年度报告 燃料油 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 边际走弱、压力渐显 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290 号 顾双飞 投资咨询证号： Z0013611 摘 要 我们对 2021 年燃料油行情的预期主要从成本端和供需端考量：首先在成本端我们认为未来原油持续上涨的阻力正在逐渐加大，OPEC+在当前原油价格位置下延迟减产的分歧加大，也面临着委内瑞拉和伊朗逐渐增加重质原油供应的风险，不排除当前原油价格受疫苗预期过度乐观的可能。而在供需端，我们认为首先船运市场当前已经基本恢复至往年正常水平，而燃料油的去库速度却依然不及预期，低硫燃料油的供应亦不像预期那样紧张，而高硫燃料油的供应在委内瑞拉和伊朗原油出口可能逐渐恢复后变得宽松，虽然有可能船燃（脱硫塔）需求好转的支持，但二次炼化、发电需求的减少或也让其需求并不那么乐观。因此总体来看我们认为燃料油中长期压力较大，短线跟随原油价格波动为主。低硫燃料油2021 年的价格上限或在 2900 元/吨附近，而高硫燃料油的价格上限或在 2350 元/吨附近。高硫燃料油的裂解价差重心或有所下移，对布伦特的裂解价差我们预计下限最低或达到-10 美元/桶的位置，但受发电等需求的牵制也不存在大幅下跌的基础；低硫燃料油对布伦特的裂解价差我们预计下限或达到 9-11 美元/桶的区间震荡。 风险点：美元持续贬值导致大宗商品全线上涨，经济复苏超预期 2 2021 年燃料油年报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 第 1 章 行情回顾...................................................................................................... 4 1.1. 四季度行情回顾 ........................................................................................... 4 1.2. 四季度策略回顾 ........................................................................................... 5 第 2 章 成本端不确定性加剧 ................................................................................... 5 2.1. 原油供需改善边际趋缓 ................................................................................ 5 2.2. 美国总统大选后对外政策调整变数较大 ...................................................... 6 2.3. 货币流动性释放边际降低 ............................................................................ 7 第 3 章 低高硫燃料油供应格局分化延续 ................................................................. 7 3.1. 亚太地区低硫燃料油供应量持续释放 .......................................................... 7 3.2. 高硫燃料油全球供应紧张的格局或有松动 .................................................11 第 4 章 低高硫燃料油需求端差异显著 ................................................................... 13 4.1. 海运强势复苏，低硫船燃改善边际放缓 .................................................... 13 4.2. 高硫燃料油总体需求维持中性判断 ........................................................... 16 4.3. 国内高硫燃料油消化压力依旧 ................................................................... 18 第 5 章 逻辑总结及策略推荐 ................................................................................. 20 免责申明 ...................................................................................................................... 21 qRmPrPzQoPmMoRsRpQrNmNaQ9R7NpNmMmOrRfQqRsQiNpNnM7NoMnMMYsQmONZmRvM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2021 年燃料油年报 图表目录 图 1.1.1：原油和燃料油价格走势对比（以 9 月初为起点）…………………………………4 图 1.1.2：燃料油价格走势内外比较（元/吨）………………………………………………4 图 2.1.1：海外新冠肺炎疫情新增确诊人数（人次）…………………………………………6 图 2.1.2：欧佩克及主产油国原油产量（千桶/天）…………………………………………6 图 2.3.1：美元指数走势对比原油价格走势…………………………………………………7 图 3.1.1：国产低硫燃料油产量对比港口销量（万吨）………………………………………8 图 3.1.2：我国低硫燃料油出口配额分布及使用情况（万吨）……………………………8 图 3.1.3：新加坡汽柴油裂解价差掉期（美元/桶）…………………………………………9 图 3.1.4：新加坡低硫燃料油裂解价差掉期（美元/桶）……………………………………9 图 3.1.5：低硫燃料油东西价差（新加坡-鹿特丹 FOB）（美元/吨）…………………… 9 图 3.1.6：高硫燃料油东西价差掉期（美元/吨）…………………………………………10 图 3.1.7：燃料油东西套利船期（按到岗）（千吨）…………………………………………10 图 3.1.8：低硫燃料油对新加坡内外价差（元/吨）………………………………………11 图 3.1.9：巴西燃料油产量季节性（万桶）…………………………………………………11 图 3.2.1：俄罗斯燃料油产量季节性（万吨）………………………………………………12 图 3.2.2：各地高硫燃料油裂解价