聚丙烯-聚乙烯理财年报：后疫情时代下，2021年聚烯烃波段式操作为主

- 1 - 聚丙烯&聚乙烯 兴证期货·研发产品系列 后疫情时代下，2021 年聚烯烃波段式操作为主 兴证期货.研发中心 2020 年 12 月 21 日 星期一 能化研究团队 刘倡 从业资格编号：F3024149 投资咨询编号：Z0013691 林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903 赵奕 从业资格编号：F3057989 孙振宇 从业资格编号：F3068628 联系人 赵奕 021-20370938 zhaoyi@xzfutures.com 内容提要 ⚫ 年度回顾 2020 年聚丙烯、聚乙烯上半年期价呈 V 型走势，下半年震荡走高，在 12 月筑顶后进入箱型震荡阶段。一季度国内新冠疫情全面爆发，经济发展停滞，但也为后续 PP 口罩原料炒作奠定基础。二季度伊始，国外疫情爆发，叠加中美贸易战升级等宏观因素干扰，聚烯烃断崖式下跌，但临近二季度中期，口罩概念崛起，带动 PP和 L 的价格大幅上涨，期价一举升至前期高点，直至政府严查资金炒作和劣质口罩产业链，涨幅才告一段落。三季度国内经济发展基本恢复正常，前期递延需求、金九银十的季节性需求及石化严格控产使得聚烯烃库存一直处在历史低位，期价基本以震荡上行为主，而后市场消化前期利好，期价进入箱型震荡阶段。四季度国际政局再起波澜，大宗商品市场剧烈动荡，直至 11-12 月美国大选尘埃落定后商品市场才逐步恢复正常，在基本面弱平衡局面下，聚烯烃在大规模资金撤离后进入移仓换月阶段，以箱型震荡为主。 ⚫ 后市展望 1. 2021 年聚烯烃扩产难以避免，通过库存指标抓住阶段性机会为理财年报 - 2 - 投资关键。对于 2021 年，我们认为聚烯烃中长期走势的着眼点仍在供应端，2020 年新投产的近 840 万吨（400 万吨 PP+440万吨 PE）有效产能将在 2021 年集中释放，2021 年聚烯烃仍处于扩能高峰期，市场对于供应宽松的预期仍然偏强。但是通过2020 年新产能上场可观察到，新产能上场多有延迟迹象，且阶段性停车也时有发生，这就为投资者阶段性操作提供机遇。同时考虑到需求端，我们认为若无大规模黑天鹅事件，需求端 1季度维持高速发展，2-4 季度增速逐渐回落是大概率事件。结合供需两端预测库存走势，预计 2021 年 1 季度聚烯烃库存仍将维持相对低位，投资者可抓住机会进行波段操作，2-4 季度聚烯烃或走向供需宽松局面，库存存在阶段性累库可能，在2021 年投资者需紧密跟踪新产能上场进度和库存变化，灵活布局。 2. 成本端影响边际减弱，宏观事件及政策指向影响增强。根据当前成本利润数据，聚烯烃利润仍处于往年高位，且通过 2020原油、煤炭等原料价格变动和聚烯烃价格变动相关性分析，原油和聚烯烃价格变动已降至 0.79 附近，成本端影响边际减弱。反之，随着聚烯烃产业的不断成熟，聚烯烃的金融属性不断加强，和宏观市场和国家政策联系愈发紧密，公共卫生事件、“新版限塑令”颁布、中美贸易摩擦、美伊制裁等均影响到聚烯烃供需、进出口及业者情绪变动，进一步反馈于期货市场。因此在 2021 年，投资者需时刻关注宏观事件及政策驱动，以把握阶段性机会。 sPqMtRyQvN7NaO8OoMpPnPrReRmNoMfQoMoMbRoPpQvPmMvNuOqQnQ - 3 - ⚫ 策略建议 鉴于聚烯烃 2021 年一季度供需预计较为平衡，二季度起或步入供需宽松局面，叠加宏观市场的不稳定性，我们认为投资者应以库存为重点指标，同时关注新产能释放情况、宏观走向和政策刺激，1 季度以波段式操作为主，2-4 季度阶段性看空，如有突发事件则及时止盈离场。 ⚫ 风险因素 新产能推迟、库存大幅累积、需求快速减弱、黑天鹅事件、国家政策变化。 理财年报 - 4 - 1. 市场行情回顾 1.1 库存回顾 2020 年受新冠疫情影响，上中游库存走势不一，我们将聚烯烃上中游库存分为三个角度进行剖析：社会库存角度、石化库存角度、港口库存角度。 从社会库存角度来看，第一季度由于疫情封国，国内经济活动基本停摆，社会流动库存不可避免得到达了往年高位，在 2 月 7 日达到 2020 及往年高点并僵持至一季度末。到达第二季度，国内疫情已得到有效控制，市场悲观情绪逐步退散，在物流业的迅速恢复下，国内经济活动逐步恢复正常，同时“口罩概念”炒作兴起，纤维料等相关聚烯烃产品需求极高，社会库存迅速去化，在 6 月 12 日迎来 2020 年社库第一次低点。进入第三季度，国内经济基本恢复正常秩序，“口罩”概念炒作基本结束，但由于国外疫情的大规模爆发，医疗用品原料需求为去库起到托底作用，叠加前期递延的消费需求，社会库存得以稳定去化。进入第四季度，医疗用品需求效应已边际递减，但在宏观政策刺激下，汽车业、家电业及包装业发展迅猛，社会库存去库通畅，一直维持在往年低位。 从石化库存角度来看，第一季度在新冠疫情爆发伊始，纤维料需求尚未兴起，石化厂库存高企，在 2 月 14 日到达 2020 年及往年高位。而后进入第二季度，虽然新冠疫情肆虐下物流业尚未完全恢复，但医疗用品原料作为优先运输用品得以快速消化，叠加石化厂迅速调整排产，纤维料、拉丝料去化极快，到二季度末已回归往年低位。进入第三-四季度，在石化厂报价偏高及下游需求边际效益减弱的情况下，下游需求基本保持刚需采购，在期价出现异常波动的时候采购量才会有所变化，因此石化库存维持低位震荡。 从港口库存角度来看，该板块与社会库存、石化库存板块略有不同。第一，聚丙烯进口依赖度虽小有提升，但比例仅升至 14.8%，港口库存年内一直在低位徘徊，对期价影响基本可以忽略，因此港口库存分析主要集中于聚乙烯进口角度；第二，聚乙烯进口依赖度达 48%左右，除了前文提到的公共卫生事件影响以外，地缘危机、年内频发的极端天气情况和国际航运海运情况对聚乙烯港口库存同样影响巨大。第一季度，聚乙烯港口库存小幅累积至往年中位，第二季度快速去库，第三季度由于美伊地缘危机爆发、国外新冠疫情泛滥，聚乙烯进口急剧缩减，理财年报 - 5 - 港口库存横亘于往年低位，进入第四季度，前期无法入港的伊朗货源集中到港，入港量大幅攀升，导致港口库存快速拉升，但由于聚乙烯已进入季节性需求旺季，港口库存逐步消化，当前已处于往年中位。 综上，从库存角度回顾，我们认为新冠疫情为贯穿 2020 年聚烯烃库存逻辑的主线，叠加地缘危机爆发、极端天气等影响因素，库存呈现先高后低，随后于中低位震荡的局面。当前库存指标为聚烯烃行情研判的重要指标，剔除一、二季度的口罩炒作情况，三、四季度聚烯烃库存得以维持在中低位震荡提振业者心态，低库存局面也为聚烯烃盘面提供一定支撑。因此，我们建议投资者在 2021 年同样可以通过跟踪库存指标进行行情预判。 图 1：聚丙烯社会库存季节图（单位：kt） 图 2：聚丙烯石化库存季节图（单位：kt） 0204060801001201401601802001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12014201520