油脂油料2021年策略展望：紧平衡格局下，油脂方兴未艾

油脂年报 1 油脂研究报告 紧平衡格局下 油脂方兴未艾 ——油脂油料 2021 年策略展望 投资要点  宏观层面，2021 年全球通胀中枢整体抬升，美元延续下行趋势，大宗商品获支撑  产业层面，2020/21 年度全球油脂整体供应略偏紧，全球大豆供需紧平衡、库存维持低位；上半年马棕库存维持低位，下半年缓慢累库；全球菜籽供需偏紧，国内菜籽菜油紧平衡格局难打破；国内养殖继续好转，后半年豆油库存或出现调整。 投资建议  2021 年油脂总体高位运行。  一季度在南美天气炒作及马来棕油减产推动下油脂价格易涨难跌。  二季度主逻辑在南美大豆供应及美豆种植情况、马来增产是否延迟，油脂价格或许会出现阶段性回调。  三、四季度，养殖业继续好转，饲料需求回升，豆油去库行为或发生改变进而压制油脂价格，不过在四季度旺季消费提振下，下半年油脂大概率宽幅震荡。  策略  单边：跟随各季主逻辑操作，一、四季度趋势上可能会给予低多参与机会  油粕比：一季度油强粕弱延续；下半年油粕强弱形势改变，关注做空油粕比机会 风险点 南美大豆产量不降反增，马来棕油增产超预期 2020 年 12 月 20 日 油脂年报 产业研究中心农产品组章佩英17671785885zhangpy@mfc.com.cn期货从业资格号：F3034521戴俊玫18064074867daijm@mfc.com.cn期货从业资格号：F3064063更多研报，扫码关注更多研报，扫码关注油脂年报 2 目录 一、2020 年行情回顾 .......................................................3 二、宏观环境分析 ..........................................................4 三、2021 年全球植物油延续紧平衡格局 .......................................5 （一）豆油 ..............................................................5 1、2021 年全球大豆供应趋于紧平衡 ......................................5 2、国内大豆供应充足，豆油延续去库存 ...................................9 （二）棕油 .............................................................11 1、预计 2021 年马来棕油增产周期将延迟，库存重建仍需时间兑现 ...........11 2、印尼棕油产量缓慢恢复，政府加大 B30 计划实施力度 ....................14 3、印度下调毛棕榈油进口关税，主动加快油脂累库进度 ....................15 4、国内棕榈油进口增加，库存回升 ......................................17 （三）菜油 .............................................................19 1、全球及主产国油菜籽延续去库存 ......................................19 2、中加问题暂难缓解，国内菜籽菜油延续偏紧趋势 ........................20 （四）其他油脂 .........................................................23 四、策略展望 .............................................................25 （一）观点总结 .........................................................25 （二）策略展望 .........................................................25 油脂年报 3 一、2020 年行情回顾 2020 年伊始新冠冲击，全球经济贸易受阻，市场焦虑情绪加重，大宗商品承压一路下行，更是惊现历史罕见的“负油价”。油脂油料板块随大宗商品下行，尤其受原油价格走低拖累，马盘棕油及连盘棕油回吐 2019 年下半年涨幅。 美豆以 8 月 USDA 报告为分水岭。8 月前天气适宜，美豆生长形势较好，单产预估达到创纪录的 53.3 蒲/英亩，使得美豆承压期价持续低迷。进入 8 月天气干旱不断，市场交易逻辑转变，美豆期价获支撑。随后几个月 USDA 报告不同程度的下调美豆产量及期末库存预估，加之中美贸易采购协议签订中国将目光再次转向美国令美豆出口形势较好、南美天气炒作不断，美豆一路上行并触及四年半前高位。 图表 1 美豆期价走势图 数据来源：文华财经，美尔雅期货 马盘棕油和连盘棕油走势基本一致，2019 年马来棕油减产幅度较大，库存持续下滑至 2020 年一季度，内外市场棕油获支撑在 2019 年下半年走出一波流畅的上涨行情；年初受疫情及原油价格走低拖累再次回到前期低点附近。2020 年下半年油脂走势大体一致，菜油在 5 月底率先启动，至 7 月豆油以收储为契机接棒上涨。在外围美豆当期产能较弱，南美产量前景不明朗、马来棕油库存持续走低、国内豆油库存去化、菜油紧平衡等共同推升下油脂板块轮动上涨，基本摆脱多年低位震荡区间。 油脂年报 4 图表 2 马棕及国内三大油脂期价走势图 数据来源：文华财经，美尔雅期货 油脂的这波上涨是产业和宏观共振的结果。 宏观面：受疫情影响，各国纷纷采取宽松的货币政策，资金大量流入大宗商品市场，其中油脂板块备受青睐。 产业面：主要驱动在供应端，一是 2019-2020 年马来棕油减产逻辑驱动；二是 2020 年美豆当期产能较弱、库存持续走低驱动；三是借天气炒作南美大豆产量前景驱动。目前尚未有明显的供应端变化使油脂出现拐点迹象。 二、宏观环境分析 宏观环境方面做个简单概括。一是新冠疫苗逐步推进；二是 2021 年初期宏观调控上欧盟、美国等仍以宽松财政政策为主，全球通胀预期升温，美元延续下行趋势，大宗商品获支撑；三是 2021 年原油整体呈上涨趋势，联动效应下，有利于生物柴油和植物油价格走势；四是国际贸易方面，中美贸易采购协议下中国持续从美国输入大豆、玉米等农产品，令全球农产品价格居高不下。总体来说，明年的形势对大宗商品有利。 图表 3 美元指数走势图 油脂年报 5 资料来源：Wind，美尔雅期货 三、2021 年全球植物油延续紧平衡格局 2020/21 年度油脂基本面回归正常，产量及消费量均增，不过产量增幅 0.94%小于消费增幅 2.53