国债期货年报：经济回暖政策回归，重点把握波段行情

1 瑞达期货研究院 投资咨询业务资格 许可证号: 30170000 分析师： 张昕 投资咨询证号： Z0015602 咨询电话：059586778969 咨询微信号：Rdqhyjy 网 址：www.rdqh.com 扫码关注微信公众号 了解更多资讯 经济回暖政策回归 重点把握波段行情 2020 年各国经济状况与金融市场均受到新冠疫情的巨大冲击。国内疫情防控得力，经济在 3 月重启，之后不断复苏。疫情初期前所未有的宽松货币政策与财政刺激政策，后疫情时代的经济修复与政策修复，造就了今年国债期货大起大落的行情。2020 年全年，国债期货大涨 4 个月后进入了 8 个月的下行期，三大国债期货品种的持仓量与成交量均大增。 新冠疫苗研发工作仍在进行，年底全球已经有几种新冠疫苗被紧急使用，但距离新冠疫苗的大规模应用还需要时间。乐观估计，疫苗的正式批准可能会发生在明年 1-2 月左右。二季度北半球疫情有望得到较好控制，全球经济将持续复苏。 国内今年的经济主要靠投资和外贸拉动，明年基建投资、制造业投资与消费将成为拉动经济增长的主要引擎。鉴于基数效应，明年 GDP 增速将会走出前高后低的格局，全年增速有望提高至 8-10%。物价预计将会较为平稳，通胀压力与通缩压力均不大。在无通胀压力的情况下，国债收益率上升的压力不大。物价因素将不会是明年货币政策制定时考虑的关键因素。人民币兑美元整体将保持强势，但难断言已经进入升值趋势。人民币强势利于资金流入，对国内货币政策决策的影响也不会太大。鉴于明年经济继续修复、物价平稳，明年宽松货币政策有望适时退出。操作上整体会像 2019 年一样，根据经济改善情况最具体灵活调整，不会再有明显收紧或者宽松趋势。宽松信用政策的退回将会为杠杆率高的企业部门带来风险暴露，增加中长期内利率债的投资价值。中国经济前景向好以及中外利率较高将会继续吸引外资流入，有望对国债价格形成一定支撑。不过 A 股慢牛将会国债期货行情形成一定打压。 在货币政策主导下，明年国债收益率预计将没有明确上涨或者下跌方向，更多将是保持在一个平台区间内震荡，国债期货存在波段投资机会。 国债期货年报 2020 年 12 月 21 号 1 请务必阅读原文之后的免责声明 市场研报 正文目录 第一部分：2020 年国债期货回顾——疫情突袭，大起大落 ............... 1 1.1 疫情肆虐，重创各国经济 ..................................... 1 1.2 宏观政策紧随疫情与经济而动 ................................. 3 1.3 国债期货大起大落 ........................................... 5 第二部分：2021 年国债期货展望——经济复轨，蛰伏等待 ............... 8 2.1 全球疫情缓解，经济增速前高后低 ............................. 9 2.2 物价与汇率无碍货币政策制定 ............................... 15 2.3 货币政策：基调中性，灵活调整 .............................. 16 2.4 信用债：信仰重塑，回归个体信用 ............................ 18 2.5 外资与 A 股：正负相抵 ...................................... 19 第三部分：2021 年期债投资建议 .................................... 20 nQmQpNuMzR8OdN9PpNpPoMpPiNoPnPiNtRqM6MoPsMuOnMtPvPsPnR 2 请务必阅读原文之后的免责声明 市场研报 图表目标 图表 1：全球新冠疫情确诊人数 ................................................................................. 1 图表 2：全球新冠病毒死亡人数 ................................................................................. 2 图表 3：IMF 对全球经济增速预测 .............................................................................. 2 图表 4：IMF 对全球主要发达经济体及金砖五国的经济增速预测 ............................... 3 图表 5：2020 年主要期限国债到期收益率探底回升 ................................................... 5 图表 6：三大国债期货主力合约走势 .......................................................................... 6 图表 7：5 年期主力-10 年期主力、2 年期主力-10 年期主力价差 .............................. 6 图表 8：2018-2020 年 10 年期国债期货周成交量均值 ............................................... 7 图表 9：2018-2020 年 10 年期国债期货周持仓量均值 ............................................... 7 图表 10：2018-2020 年 5 年期国债期货周成交量均值 ............................................... 8 图表 11：2018-2020 年 5 年期国债期货周持仓量均值 ............................................... 8 图表 12：国债价格影响因素关系图 ............................................................................ 9 图表 13：主要发达经济体制造业 PMI ....................................................................... 11 图表 14：中国实际 GDP 同比及三次产业贡献率 ....................................................... 12 图表 15：三驾马车同比增速 .................................................................................... 12 图表 1