快递行业2018年中期投资策略：需求回暖，精选优质龙头

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 需求回暖，精选优质龙头 ——快递行业 2018 年中期投资策略 量：网购持续推动快递市场维持 2-3 年高增长。在线上渗透率提升、爆款社交电商的崛起以及客单价提升背景下，实物网购规模增速自去年开始超越快递业务量增长。未来 2-3 年，快递市场规模依旧与网络市场规模正相关，网购市场高增长保障快递业务量高增速，或维持 25%以上。长期来看，B 端物流需求及新零售带来的同城配送需求市场空间广阔，并且快递公司依托其在 C 端广而密的网络布局，较强的资金实力，有望优先受益该部分需求爆发。 价：内外环境促使短期价格战风险解除。价格方面，对内快递人工等刚性成本攀升、大规模资本开支持续，单件成本大规模下降短期难实现，企业价格战动力不足；对外，消费升级致消费者更加关心快递服务质量及时效性，对快递产品价格敏感性下降，价格战效果不佳，所以短期价格战风险解除。上半年同城业务单价攀升及异地业务单价降幅收窄，致快递单价降幅逐步收窄。 竞争格局：第一梯队形成，短期分化明显。竞争格局方面，CR8 持续抬升，第一梯队快递公司受益于规模效应，集中度上升，第一梯队内龙头显现，但依旧处于洗牌期；根据 2017 年及今年上半年的表现来看，目前中通及韵达在成本管控、单件盈利能力方面具备相对优势；变化来看，韵达中通业务量持续高速增长，申通自营率逐步上升，圆通件量增速回升，顺丰持续保持新业务投资。今年来看具有业务高增长确定性的依旧为韵达与中通，但申通及圆通边际改善空间广阔依旧值得持续关注，顺丰巩固传统业务拓展新业务发展空间广阔。 投资策略：精选优质龙头 从上半年市场表现来看，快递市场基本面向好，业务量依旧维持高速增长，价格战趋缓，第一梯队快递公司集中度持续上升，长期期待 B端市场及同城配送市场海量需求，我们长期看好快递行业。 个股方面，重点关注具有成本管控优势，业绩持续高增长韵达股份、中通快递（美股上市），前瞻布局综合物流的顺丰控股；关注基本面有望边际改善的圆通速递及申通快递。 ■风险提示：快递业务量增长不及预期；行业大规模价格战。Tabl e_Title 2018 年 05 月 29 日 物流 Tabl e_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 3.10 7.51 -1.77 绝对收益 5.13 2.78 8.37 明兴 分析师SAC 执业证书编号：S1450518040004 mingxing@essence.com.cn 相关报告 4 月快递数据点评：量增速略有回落，单 价 同 比 转 正 ， CR8创 新 高 2018-05-15 一季度快递数据点评： 量增速重回30%+，集中度进一步提升 2018-04-15 中通调价护航双十一，行业破局或迎良机 2017-10-11 快递月评(2017.08)：同城业务稳步提速，二线快递加速转型 2017-09-13 -8%-3%2%7%12%17%22%2017-052017-092018-01物流 沪深300 行业深度分析/物流 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 量：电商驱动业务量持续快速增长，中西部占比提升 ............................................................ 4 1.1 1-4 月快递业务量同比增速持平，出现回升迹象 ............................................................. 4 1.2 电商网购驱动行业未来 2-3 年维持 25%左右高增速 ...................................................... 5 2. 价：整体单价降幅收窄，短期价格战风险解除 ....................................................................... 8 2.1 上半年快递单价降幅持续收窄 ........................................................................................ 8 3. 行业竞争格局：龙头分化加速 ................................................................................................ 9 3.1. 第一梯队形成，但依旧处于洗牌期 ................................................................................ 9 3.2. 中通、韵达 Q1 持续高增长，龙头快递公司经营持续转好 ............................................ 9 3.3. 单票收入依旧处于下降通道，成本管控保障盈利能力 ................................................ 10 4. 未来行业依旧存在海量需求，期待 B 端市场及同城需求爆发 .............................................. 12 4.1. 期待 B 端市场海量需求，实现综合物流服务 .............................................................. 12 4.2. 新零售带来同城需求爆发 ............................................................................................ 13 5. 投资策略：精选优质龙头 ..................................................................................................... 15 6. 风险提示 ............................................................................................................................... 15 图表目录 图 1：快递业务量及增速 ............................................................................................................. 4 图 2：分区域业务量增速 ......................................