交运行业：看快递龙头新变化

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 21 证券研究报告 | 行业研究 物流 【联讯交运】看快递龙头新变化 2018 年 05 月 13 日 投资要点 增持(首次评级)分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 电话： 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：徐鸿飞 电话：010-66235689 邮箱：xuhongfei@lxsec.com 行业表现对比图(近 12 个月) 资料来源：聚源 相关研究  快运业务发展初见成效快递企业大件、重货的需求始终存在，布局快运业务，将更好的为客户提供有针对性的服务。通过开展快运业务，公司可加强在 2B 领域的业务渗透，提升对企业客户的粘性。截至 2017 年，顺丰和百世的快运业务录得收入达到 44.02 亿元和 31.78 亿元，分别较 2016 年增长 87.8%和 98%。韵达快运于 2017 年 10 月正式起网，到 2017 年底，就已经开通网点 2737 家，并实现 2270.87 万元的营业收入。  商贸零售新业态演变促同城配送大发展“新零售”的出现，使得快递企业给传统商贸赋予更多可能。从中长期看，快递服务与商贸零售深度融合，应用场景的多样化带来业务多元化的增长，行业发展红利将持续释放。以顺丰为例，其已为服装行业、餐饮外卖行业、商超行业、消费电子行业、平台行业等的主要品牌客户提供同城即时物流配送服务，合作主流品牌客户有：肯德基、麦当劳、德克士、百度、天虹等。2017 年更是实现营业收入总计 3.66 亿元，较 2016 增长 636.18%。 电子面单渗透率进一步提升，多数企业单票中转成本下滑对比上市公司，电子面单渗透率不断提升有效降低单票面单成本。预计到2018 年底，龙头快递企业的电子面单渗透率有望提升至 95%以上。申通中转成本较低，但因 2017 年增加自营车辆与车线补贴，申通也成为“通达系”中唯一一家中转成本增加的快递企业。 顺丰毛利强势提升，“通达系”毛利中通夺魁顺丰因占据直营优势，且新业务收入份额提升，其单票毛利增长 0.29 元，达到 4.62 元。“三通一达”中，中通的单票毛利与毛利率均最高，毛利率达到 40%的水平。圆通和申通因含有派送费，毛利率较低；剔除后，申通的毛利率水平略低于中通，韵达次之，圆通的单票毛利率则持续多年下滑。 投资建议快递作为交运行业中少数的仍处于高速发展阶段的子板块，我们长期看好龙头企业的发展前景。个股推荐：顺丰控股、中通快递与韵达股份。顺丰是民营快递高端品质的代表，品牌溢价明显，新业务获利能力强。中通与韵达发展势头迅猛，业务量份额提升使得其在“通达系”中表现脱颖而出。此外，建议关注圆通速递与申通快递的业务量增速变化。 风险提示宏观经济风险；行业政策风险；电商快速增长难以为继；重大快递事故。 -6%3%12%21%30%17-0517-0817-1118-0218-05沪深300 物流 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 21 目 录 一、行业红利持续释放，行业集中度再提升 .......................................................................................................... 4 （一）快递业快速增长，2018 年迎开门红..................................................................................................... 4 （二）电商红利持续释放 ............................................................................................................................... 5 （三）东西格局几无变化 ............................................................................................................................... 6 （四）同城快递业务量份额变化不大，异地收入占比下滑 .............................................................................. 8 （五）单价连年下滑已至谷底，未来下降空间有限 ........................................................................................ 9 （六）CR8 进一步提升，龙头快递份额分化 ................................................................................................ 10 二、看快运、同城、冷链、仓配多管齐下，新业务布局取得积极进展 ..................................................................11 （一）快递企业加速布局快运业务 ................................................................................................................11 （二）商贸零售新业态演变促同城配送大发展 ............................................................................................. 12 （三）多方面发展新业务 ............................................................................................................................. 12 三、2017 年各上市快递企业成本与费用比较分析 ............................................................................................... 13 （一）成本拆分 ........................................................................................................................................... 13 （二）资本开支情况 ...............................