宏观策略2020~2021年度报告：不急转弯，“经济进”与“政策退”的权衡

1 宏观金融 年度报告 宏观经济 国债 股指 恒指 外汇 2021 ANNUAL REPORT 请务必阅读文后的免责声明部分 1 目 录 不急转弯：“经济进”与“政策退”的权衡 ——宏观策略 2020-2021 年度报告 1. 迈好第一步：长期经济发展格局的视角 ................................... 5 2. 不急转弯：短期宏观经济政策的视角 ..................................... 6 2.1. 积极财政政策 ................................................... 6 2.2. 稳健货币政策 ................................................... 6 3. 内外回暖：宏观总需求结构的视角 ....................................... 7 3.1. 扩大消费 ....................................................... 7 3.2. 增强投资增长后劲 ............................................... 8 3.3. 外需复苏与份额转移 ............................................ 11 4. 通胀隐现：宏观总价格水平的视角 ...................................... 12 4.1. CPI 通胀无忧 ................................................... 12 4.2. PPI 通胀隐现 ................................................... 13 5. 复苏共振：宏观经济周期的视角 ........................................ 14 5.1. 经济中周期 .................................................... 14 5.2. 经济短周期 .................................................... 14 6. 宏观经济概述及大类资产配置建议 ...................................... 15 6.1. 宏观经济概述 .................................................. 15 6.2. 大类资产配置建议 .............................................. 16 过往不泣，未来不惧 ——国债期货 2020-2021 年度报告 1. 回首 2020 ............................................................ 18 2. 展望 2021 ............................................................ 25 2.1. 经济基本面：经济渐进修复 ...................................... 25 2.2. 政策面：货币政策相机抉择，财政政策回归常态 .................... 27 2.3. 债券供给：总量回落，压力缓解 .................................. 29 2.4. 海外市场：扰动依旧 ............................................ 30 2.5. 期债后市展望 .................................................. 30 mRnRoMwOwOaQdN8OsQnNpNoOlOnMsQeRoMmQaQpOsMwMnMtONZtPsQ 请务必阅读文后的免责声明部分 2 股指转弯不急，回归常态 ——股指期货 2020-2021 年度报告 1. 2021 年中国经济展望 .................................................. 33 1.1. 2020 年经济和疫情回顾 .......................................... 33 1.2. 货币政策由宽松转为中性 ........................................ 34 1.3. 财政政策由积极回归正常 ........................................ 36 2. A 股 2021 年市场投资策略 .............................................. 37 2.1. A 股上市公司盈利改善 ........................................... 37 2.2. A 股估值较年初有较大提升 ....................................... 38 2.3. A 股市场资金存在压力 ........................................... 39 2.4. 股指期货 2021 年投资展望 ....................................... 42 风正一帆悬 ——恒指期货 2020-2021 年度报告 1. 恒生指数 2020 年回顾 ................................................. 45 1.1. 恒生指数 2020 年回顾 ........................................... 45 1.2. 香港市场资金流向 .............................................. 47 1.3. 恒生指数估值概况 .............................................. 50 2. 香港市场的机遇与挑战 ................................................ 52 2.1. 香港市场的机遇 ................................................ 52 2.2. “中方涉军企业”投资禁令的影响 ................................ 53 3. 恒生指数 2021 年展望 ................................................. 55 请务必阅读文后的免责声明部分 3 宏观策略 2020-2021 年度报告 不急转弯：“