2021年度宏观报告：后疫情时代的经济变局

ຣ৳ᆣಊ请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 宏观报告|宏观年度报告 后疫情时代的经济变局 日期：2020 年 12 月 18 日 —— 2021 年度宏观报告 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 2020 年经济和市场走势受疫情控制和传播的影响。疫情驱动经济周期、库存周期切换加速。当前经济已处于潜在增速水平之上，四季度经济增速延续修复，且具有一定持续性。 ⚫ 展望 2021 年：基建、房地产投资预期仍将保持平稳。房地产融资收紧对行业总体影响有限，房企拿地逐步走弱，但对新开工负面影响有限，建安仍将偏强。房地产行业结构性转换，一二线城市延续增长，三四线及以下城市逐步走弱；改善型需求逐步提升。随政策逆周期调节逐步淡化，基建投资增速可能逐步放缓，在项目投资方向上，预期新基建占比将有所提升。 ⚫ 制造业景气度仍将持续，海内外补库存需求共振，仍将高速补增长。“十四五”期间会带来政策方面的驱动因素，制造业板块有所分化，中游设备更新需求仍将持续，看好新兴制造业。 ⚫ 消费增长有望继续修复，内部结构出现分化，可选消费的上行空间依然较大。作为消费的主导因素，汽车消费增速仍将继续修复。疫苗也将加速服务业的修复进度。 ⚫ 我国产业链相对完备，出口仍将维持高位。出口份额的替代效应主要在纺织服装产能向中国的转移，但未来这一部分对我国出口增速不会造成剧烈波动。设备制造类出口仍将维持高位，产业转出替代弹性小。 ⚫ 货币政策的重心当前已经切换到“稳增长”和“金融防风险”方向，预期逆周期调节政策也将回归中性。 “稳货币”“稳信用”政策基调预期将持续至明年一季度。着力稳定宏观杠杆率可能是 2021 年货币政策的首要目标，而宏观杠杆率可能为货币政策的掣肘。“稳通胀”对货币政策的掣肘较小，货币政策会对核心消费品通胀反映，消费品价格无走向长期通胀和通缩的趋势。 ⚫ 未来几年，全球经济面临三大趋势：政府与市场关系将出现偏向政府的再平衡，全球化与国家自治将出现向国家自治的再平衡，全球经济增长速度将放缓。疫情冲击增强了这三大趋势。未来一段时期疫情或成为经济的新常态。随着经济活动的逐步修复，全球利率进一步下行的空间有限，全球经济周期回暖的趋势逐步确立。但仍面临低利率或负利率与高杠杆的金融困局，应防范相应的金融风险的传导。 ⚫ 大类资产配置方面：看好一季度的商品市场，有色品种仍有一定上行空间。利率债逐步进入寻顶阶段，或在二季度迎来拐点，可适时关注利率债，届时股债交易逻辑的切换机会。信用债期限、等级分化，关注短久期和中高等级的信用债。股票市场关注结构性机会，可关注：新能源、消费升级、新基建、半导体等行业。 ⚫ 风险因素：疫苗效果及投放进程不及预期，国内经济修复不及预期，中美贸易摩擦再添变数，货币政策超预期收紧。 [Table_AuthorInfo] 分析师: 徐飞 执业证书编号：S0270520010001 电话：021-60883488 邮箱：xufei@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理：于天旭 电话：021-60883499 邮箱：yutianxu@wlzq.com.cn [Table_DocReport] 相关报告 证券研究报告 Table_Reporttype] 首席宏观平 宏观年度报告 [Table_Column] 宏观研究 ຣ৳ᆣಊ 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 22 页 目录 1、2020 年：疫情主导全年经济走势 ................................................................................ 4 1.1 经济主要拉动力量的切换 ......................................................................................... 4 1.1.1 基建逆周期调节，房地产韧性仍强 .................................................................. 4 1.1.2 制造业顺周期修复，逐步开启补库阶段........................................................... 5 1.1.3 消费行业逐步修复，线上消费随疫情受控逐步切换至线下 ........................... 5 1.1.4 出口维持高位，外需环境逐步修复 .................................................................. 6 1.2 宽财政宽货币逐步切换 ............................................................................................. 7 1.3 猪周期主导通胀高低 ................................................................................................. 8 2、2021 年核心经济变量展望 ............................................................................................ 9 2.1 后疫情时期经济国内经济的高质量发展 ................................................................. 9 2.1.1 基建、房地产仍将保持平稳 .............................................................................. 9 2.1.2 制造业景气度仍将持续 .................................................................................... 10 2.1.3 服务业逐步抬升，可选消费仍有上行动力..................................................... 11 2.2 外需逐步恢复，拉动出口持续向上 ....................................................................... 12 3.货币政策逐步回归常态，逆周期调节淡化 ........................................