2021年度煤焦钢期货投资策略报告：黑色高处不胜寒，谨防预期证伪

2021 年度投资策略报告 敬请阅读免责条款 1 姓 名：黑色研究小组 电 话：0571-89715220 报告日期：2020 年 12 月 15 日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 黑色高处不胜寒，谨防预期证伪 —2021 年度煤焦钢期货投资策略报告 摘要提示： 钢材篇：目前北方建材需求下降较为明显，南方需求较好以及叠加旺盛的板材需求支撑着钢价，但是未来一段时间需求随着天气趋冷以及需求强度减弱，钢价继续上涨的空间有限。库存来看，螺纹钢库存同比仍然高不少，而板材库存也有待去化，在目前高钢价的情况下冬储需求将受到抑制，钢价也会承压运行。综合以上来看，近期钢价走势对于基本面反映已经较为充分，无论是基差修复、产品价差以及生产利润情况都已经处于偏离均衡的状态，来年房地产和基建需求支撑都将有所减弱，所以我们短期以高位震荡，关注下游需求的回落情况。 矿石篇：2020 年铁矿石价格强势远超市场预期，究其原因在于国内矿石强劲需求扭转全球矿市供需格局，由原本相对宽松再度转向紧平衡，叠加全球宏观偏好，基本面和宏观面共振驱动矿价强势上涨。展望未来走势，2021 年国内钢铁产能置换项目仍将带来铁水净增量，加之海外高炉复产，全球矿石需求存有增量，需求端利好效应延续。与此同时，2021 年全球矿石供应同样稳中有升，但仍存有不确定性，整体来看 2021 年供需紧平衡格局延续，矿价高位运行为主。 煤焦篇：短期来看，澳煤限制短期难看到明显改善，蒙煤通关则受制于其国内疫情，口岸管控或仍将持续。同时近期的煤炭事故导致安监力度加强，煤炭企业增产保供存在一定不确定性。12 月河南、河北、山西等地区焦化去产能将继续推进，焦炭供应偏紧局面无改观，下游高炉产能利用率仍处于较高水平，且还有新高炉陆续投产，在焦炭库存总体偏低的情况下，焦炭现货价格也将高稳运行。考虑到焦炭涨幅较大、焦化企业利润丰厚，而近日铁矿石价格大幅上涨对于钢企成本端的压力加大，加之淡季影响之下钢厂存在减产的迹象，市场预期或将有所转变。后期关注淡季钢材需求变化以及钢厂开工率情况，煤焦期价追涨需谨慎。 2021 年度投资策略报告 敬请阅读免责条款 2 钢材篇：高位承压运行 一、钢材期现价格走势 1.钢材期价走势 图 1 螺纹钢主力合约周 K 线图 数据来源：博易大师 宝城期货金融研究所 图 2 热轧卷板主力合约周 K 线图 数据来源：博易大师 宝城期货金融研究所 今年钢材期货价格震荡先抑后扬，年初受到疫情影响下游需求停滞,加之对于宏观经济形势担忧，钢材期价大幅下跌。不过随着国内疫情得到有效控制，政策刺激陆续出台，下游需求逐步转好，钢材期价震荡攀升。虽然国庆前对于钢材去库压力仍然有担忧，但是下游赶工期叠加外需支撑，钢材库存快速去化，同时原料端铁矿石和焦炭持续上涨，钢材期价进一步上扬。我们认为短期影响行情继续走强有以下两方面限制因素，一方面季节性因素，目前北方建材需求下降较为明显，南方需求较好以及叠加旺盛的板材需求支撑着钢价，但是未来一段时间需求天气随着趋冷以及需求强度减弱。另一方面就是螺纹钢库存同比仍然高不少，而板材库存也有待去化，在目前高钢价的情况下冬储需求也将受到抑制。 rQnOtNuNmNmMtMsRsNrNnM7N9R9PoMrRnPrRfQnMtRiNqRqPaQmOnOxNsQsPuOoOnQ 2021 年度投资策略报告 敬请阅读免责条款 3 2.钢材现货价格走势 受到供需面以及成本端影响，今年现货钢价也是大幅上涨。年底钢价涨幅较大，主要原因是四季度以来下游需求好于预期，社会库存持续下降，不过螺纹钢价格强势上涨之后受到季节性影响，市场预期较为谨慎，北方钢价也是偏弱运行。一方面是当前现货价格上涨恐难持续，供需边际变化令钢价承压。供给来看，目前产量处于高位，供给端较为充裕。需求来看，淡季需求转弱难以避免。另一方面近期下游的真实需求对于钢价上涨起到重要的推动作用，但是随着钢价已经上涨至相对高位，贸易商进行冬储是有成本和预期考量，也决定下一阶段钢价方向和空间，而我们判断冬储需求难以支撑当前的钢价。首先前期螺纹钢全国均价与去年同期相比已经达到高位水平，今年的冬储需求将受到抑制。另外从社会库存来看，库存绝对量偏高，且从库存时间拐点来看，12 月中旬前后基本见底，也将意味着螺纹钢供需边际开始转弱。 具体到城市来看，2020 年全国主要城市在经历一季度低点之后，后期的钢价调整空间有限，价格重心上移是主基调。截止 12 月 14 日，螺纹钢（HRB400,20mm）和热轧卷板（4.75mm）的全国均价报收于4129 元/吨和 4483 元/吨，相较年初分别上涨 7.5%和 15.8%；考虑到未来一段时间钢市为传统需求淡季，需求对于螺纹钢的支撑逐步走弱，预计螺纹钢将偏弱运行，但是热卷下游需求旺盛，热卷价格将偏强运行。具体到各城市来看，天津和上海目前价格分别为 3910 元/吨和 4160 元/吨，分别较年初价格上涨 7%和上涨 11%。热轧卷板价格涨幅相对较大，淡季影响较弱，两地的最新价格分别为 4400 元/吨和 4480 元/吨，较年初上涨 17%和 14%。 图 3 全国主要城市螺纹钢（HRB400,20mm）价格走势 单位：元/吨 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 图 4 全国主要城市热轧卷板（4.75mm）价格走势 单位：元/吨 数据来源：wind 资讯 宝城期货金融研究所 2021 年度投资策略报告 敬请阅读免责条款 4 进入2020年以来，作为螺纹钢价格市场风向标的沙钢出厂价格调价波动较大，其螺纹钢（HRB400）的出厂价由年初的3960元/吨到3月中旬的3650元/吨，到12月中旬的4300元/吨。与此同时，沙钢对其热轧产品年内大幅上调，12月上旬出厂报价在4350元/吨，前期热卷与螺纹钢价格倒挂的局面得到扭转。 虽然钢厂调价波动幅度较