体育行业半年度策略：全市场解析脉络，多维度利好前景

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■体育行业历久弥新，值得长期关注：伴随体育产业的多重政策利好，体育行业在 2015-2016 年实现了迅猛增长，资本巨头纷纷注入资金，参与并购，然而体育行业内生的结构框架问题尚未解决，资本巨头的投资收益并不乐观，2017 年，A 股、新三板、一级市场都经历了营收、归母净利润增速下滑的问题，行业成长速度放慢，企业开始冷静思考行业发展格局，调整发展战略。2018 年，伴随人们消费升级趋势愈发明显、国民对体育行业的重视度不断提高、企业战略格局不断发展、体育与互联网的结合越来越紧密，2018 年体育行业将迎来新的发展。 ■新三板体育新动向：两支 CBA 俱乐部挂牌、新三板解锁借壳新姿势。两支经营风格迥然不同的 CBA 俱乐部（龙狮篮球：拓展高利润率广告业务，签约大客户，高估值（大于 26 亿）定增 1.25 亿，打造顶级篮球俱乐部（2017 营收 6814 万，净利 348 万）；同曦篮球：传统体育事业+体育延伸业务，打造多元化体育集团（2017 营收 4155 万，净利 509万）率先登录新三板。自 2017 年以来，多家体育公司选择从新三板市场摘牌，体育公司的新增挂牌数量也出现了明显的衰减。但我们还是看到了诸多典型体育公司通过直接或间接借壳挂牌案，登录新三板。主营业务截然不同的三家体育公司（中奥体育：体育赛事运营、广州大象健康科技：运动健康和爱酷体育：儿童体适能训练）通过借壳以实现迅速登录新三板，都向我们传递了未来体育新三板市场的新动态，高天花板的体育市场 2018 年新发展值得期待。■二级市场视角：体育行业整体营收&利润迅猛增长，行业整体营收质量不断提高。我们从新三板、A 股企业中分别挑选 66 家、13 家代表性强的体育相关公司。新三板企业近年来的营业总收入持续增长，已从 2015 年的 55.59 亿元稳步增长至 2017 年的 86.05 亿元。从增长率来看，2016 年以前总收入的增速不断提高，于 2016 年达到 30.89%，而 2017 年增速放缓至 18.27%。行业经历了从膨胀到冷静的过程。从营收的平均数和中位数走势来看，三年来均保持稳健提高，进一步表明了体育行业整体营收水平的提升。A 股企业的营业总收入逐年稳步提升，2017 年实现总营业收入 164.61 亿元（+3.27%），公司的净利润之和近年来波动较大。A 股与三板企业都存在业内企业差距大的现状，且 A 股市场成熟度较高，企业间竞争更为激烈，企业表现趋同。虽然增速下滑，但行业依然在快速增长，伴随着资本+体育从业者的不断探索、无孔不入的互联网+体育，行业在 2018 年将不断回暖。■海外视角：规模占比不断提高，盈利质量优势明显，国内体育产业正在崛起。海内外的体育用品产业龙头公司自2013—2017年不断增长，中国的体育用品行业在 2013 年复苏，国内体育用品公司近几年不断精Tabl e_Title 2018 年 05 月 28 日 体育行业半年度策略：全市场解析脉络，多维度利好前景 Tabl e_BaseInfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Table_Report相关报告 一江“碧水”绿意深，“清废”攻坚正当时 2018-05-27 新三板-智报-2018 年第十九期：富士康登陆 A 股，“工业互联网”开启制造业新篇章 2018-05-27 细观新分层系列三 2018-05-27 A 股上市公司并购新三板企业专题系列（4） 2018-05-26 独角兽系列之四-风险篇 2018-05-26 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 确用户定位，增强设计研发，提高销售端数据管理和经营管理能力，企业营收规模不断扩大。伴随成本管理能力的不断提升、国民消费水平的不断提高，企业利润率不断上升，安踏和李宁的营业利润都实现了明显上涨。相比于国际巨头，安踏体育的市场规模、净利润表现出色，仅次于耐克公司、阿迪达斯，居于体育用品行业第三位；且安踏的销售净利率高于海内外领头公司，表明安踏的销售盈利能力非常出色，正引领中国体育用品产业在 2018 年蓬勃发展。仔细分析安踏&李宁的经营状况和财务数据，我们认为行业内企业将在 2017 年盘整之后有更好的业绩表现，企业的费用率将不断下降，为未来利润增长创造新的空间，国内企业与海外龙头企业的差距将不断缩小。 ■一级市场视角：健身+游戏，撑起体育市场一片天。我们研究 2018年初至 5 月 15 日以来的一级市场领头企业的发展情况，主要覆盖健身领域（10 家，43.48%）、游戏领域（8 家，34.78%）。根据投融资新闻，健身领域获融资的公司主要为线下实体健身店的扩张（50.00%）、“互联网+”类公司（31.25%）和小型健身设备厂商（12.50%）。我国健身行业集中度低，没有出现真正的全国化品牌，目前的健身企业多处于初创期，且出资方也较为分散，行业龙头尚未完成塑造（阿里体育实现 12 亿 A 轮融资+全资收购乐动力+战略牵手浩沙，却仍面临转型和多元化经营问题），预期未来将不断提高行业集中度。游戏领域的主要融资分布在直播平台运营领域和电竞领域，二者融资公司数量不分伯仲，但直播平台的融资额（13.1 亿人民币）明显高于电竞游戏的融资额（5.6 亿人民币），且投资方也更为集中，表明直播平台的发展较为完善，行业内已较为成熟，且行业内已经出现垂直领域直播平台、泛直播平台的龙头企业，未来行业内领头企业发展看好。 ■事件驱动视角：俄罗斯世界杯临近，相关概念企业面临重要利好：（1）俄罗斯的时差优势将导致对世界杯的关注不断升温，甚至超出预期。百度搜索指数显示，今年世界杯的搜索热度比上期更早启动，近两月的平均搜索热度也高于 14 年同期。（2）体彩将迎来更大发展。预期未来的体彩整体销售情况于世界杯期间内将表现良好，网络彩票走势表现会领先于体彩行业的整体销售情况。（3）足球全产业链相关产品将会收益。俱乐部、球队以及基于赛事的商业传播领域值得关注。 ■投资标的视角：体育场馆+电子竞技标的表现较优质？针对 66 家新三板体育标的公司，英雄互娱、星星服装、赛普健身、携泰健康、伊贝股份、卡宾滑雪、网映文化、明致体育、约顿气膜、珠江文体、博德维、亚特体育、体运通、中悦科技、博睿体育、蔚蓝体育、同曦篮球、海明威、第一体育、耀胜体育、知行健身、鑫度武术，建议投资者持续关注，本文中我们选取约顿气膜、赛普健身、卡宾滑雪和中悦科技进行展开分析。 ■风险提示：体育行业市场竞争加剧、政策支持不如预期 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：体育行业历久弥新，值得长期关注 ....................................................................... 5 1.1. 创新之处：全市场剖析体育产业，从基本面分析到事件驱动分析 ......................