新三板主题报告：通才教育赴港上市，山西省第二大民办高校市场份额达12%

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■通才教育赴港上市（山西工商学院），有望成为山西民办高教第一股：通才教育申请赴港 IPO，山西省第二大民办高校，按人数计算的市占率为 12%：通才教育是山西的民办高等教育机构，按照全日制学生收生总数计，该机构在山西省所有民办高教机构中排名第二。旗下拥有山西工商学院，于 2011 年获批准由职业学院升格为本科学院，或将成山西第一家上市民办高校。学院透过其 12 个二级学院向本科生提供学士学位项目，学院设立有两个个校区，即龙城校区及北格校区。目前在校人数为 17252 人、使用率为 90.8%，通才教育扩容的方式是新建教学楼。初次就业率高达 90%以上，高于全国整体水平（72%左右）。2018-2020 年营收基本保持稳定，近三个财年营收年复合增长仅 0.75%，2020 财年营收 2.71 亿元、净利润为 1.43 亿元。 ■细分民办高校指标对比：通才教育目前在港股已上市五大单体民办高校中利润体量第一：我们选择银杏教育、辰林教育、建桥教育、立德教育单体校作为参照物，其中：1）在校人数建桥教育＞通才教育＞辰林教育＞银杏教育＞立德教育；2）定价能力通才教育＞建桥教育（上海）＞立德教育＞银杏教育＞辰林教育；3）盈利能力上通才教育＞立德教育＞辰林教育＞建桥教育＞银杏教育；4）规模体量上通才教育＞建桥教育＞辰林教育＞立德教育＞银杏教育。总体上看，通才教育教育目前是五大单体校利润体量大、盈利能力强的公司。 ■模式对比之下，具备成熟运营体系盈利性领先，但成长需增强：对港股综合型、单体校两大类企业进行财务指标的对比，其中 1）盈利性：均保持着高毛利、高净利的特点，毛利率在 60%以上、净利率在 30%以上。部分单体校公司多为成熟模式，而部分综合型高校由于并购/新建阶段，仍处于内部整合阶段，整体盈利能力受短期影响；2）成长性方面：受制于单体校规模较小，且目前高教公司多以外延并购为主，单体校类公司整体成长性稍显乏力，主要系内在学额有限以及提价空间有限，营收增速多为 20%以下。 ■我国民办高教渗透率增长空间仍存在，2023 年有望达到 1637 亿元：我国高等教育毛入学率 51.6%，实现了从大众化到普及化的新跨越，目前民办高教渗透率达到 20%+。而山西省民办高教具有庞大的探索空间及潜力，后续增速预计为 7.4%。伴随着教育部高职扩招加快、扩大硕士研究生招生规模以及独立学院转为民办加速，有望为民办高教集团带来教学管理质量改善以及业绩提升。 ■风险提示：行业竞争加剧；政策不达预期 山西民办Table_Tit le 2020 年 12 月 09 日 通才教育赴港上市，山西省第二大民办高校市场份额达 12% Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 黄杨璐 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070002 huangyl1@essence.com.cn 021-35082077 Tabl e_Report 相关报告 平均毛利率 45%依旧亏损-口腔医院 是不是 一个好赛道？ 2020-12-06 扎根智能 连接器 行业十余载，智新电子精选层挂牌获受理 2020-12-06 华腾教育：专注基础教育信息化建设，集平台、内容、渠道为一体 2020-12-04 在线教育板块再添新军，一起教育以“校内+课后”差异化模式赴美上市 2020-12-03 IPO 观察：转板细则征求稿出台， 2020 年新三板 IPO过会已 153 家 2020-12-02 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 通才教育赴港上市，民办高教板块单体校又添一员............................................................. 4 1.1. 公司概况：运营山西工商学院，有望成为山西民办高教第一股 .................................. 4 1.2. 运营指标：单体校限制整体招生规模，就业率居于山西省第一 .................................. 5 1.2.1. 量价分析：价格保持稳定，通过新建教学楼实现扩容 ....................................... 5 1.2.2. 师资力量：共计 552 名全职教师，生师比约为 16-17 ....................................... 6 1.2.3. 就业水平：初次就业率高达 90%以上，高于全国整体水平（72%左右） .......... 7 1.3. 财务数据：三年营收复合增速 0.75%，公司整体变现能力变弱 .................................. 7 1.4. 募资投向：仍以自建扩容为主，扩大自身教学网络体系............................................. 9 2. 行业总览：民办高教板块渗透率逐步提升，量价齐升带动行业稳步增长 ........................... 10 2.1. 2019 年民办高教市场达到 1356 亿元，预计后续年化复合增速为 7.9% .................... 10 2.2. 山西省民办高教具有庞大的探索空间及潜力，后续增速预计为 7.4% ........................11 2.3. 竞争格局：山西省第二大民办高校，市占率为 12% ..................................................11 3. 细分对比：成熟型单体校盈利能力显著、但增长欠缺，通才教育目前在五大单体校中利润体量第一 .................................................................................................................................. 12 3.1. 模式对比：单体校公司模式成熟、盈利性领先，成长方面略显乏力 ......................... 12 3.2. 单体校对比：通才教育盈利能力突出，目前净利润位于首位.................................... 13 图表目录 图 1：龙城校区....................................................................................................................... 4 图 2：北格校区......................................................