有机硅行业深度分析：20年周期往复，景气今望重临

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 有机硅：20 年周期往复，景气今望重临 ■有机硅去产能结束周期复景气：根据百川信息，经历过 11-16 年 6 年景气下滑，国内外均有退出产能，国内三佳 14 年内蒙 8 万吨粗单体装臵退出，海外迈图德国 11.5 万吨装臵退出。产能退出缓解了供给端过剩；17 年起全球经济回暖，有机硅全球需求强劲，海外装臵高负荷，带动中国出口高增长 5.5 万吨至 8 万吨，供需格局转变带动至有机硅价格大幅上涨，目前价格已至 3.05 万元，较 17 年初上涨 1.25 万元，较18 年初涨 2500 元，有机硅已经进入高景气期。 ■有机硅全球需求年增速望达 5.5%，两年内无新增供给1、需求端有机硅性能优良，新旧产业均有广泛用途。根据 Wacker 数据，有机硅过去 20 年需求增速 5.5%，均高于全球 GDP 增速。按照 IMF数据测算，有机硅全球需求增速是 GDP 增速 1.4 倍，IMF 预测今明两年全球经济增速 3.9%，对应有机硅需求增长 5.5%左右。按照行业调研数据 17 年全球 230 万吨硅氧烷计算，18 年需求增量为 12.7 万吨，相当于一套 25 万吨粗单体装臵产量。 2、供给端同时根据行业调研 18 年-19 年全球无新增装臵，在需求增速确定上移情况下，我们预测有机硅供需进一步好转，景气会进一步上移。 ■结合 20 年长周期判断，有机硅有望进入景气回升阶段：根据 wind 等数据来源，在过去 20 年间，有机硅经历了不到 2 轮周期往复。从 96年到 03 年的下行期，到 03-06 年上行期景气快速高涨，再到 06-10 的高景气平台期，11-16 的景气连续恶化，价格跌至历史新低，17 年开始景气快速上移。从大周期的角度结合供需判断，17-19 或是一个景气快速提高的区间。 ■18 年以来景气逻辑不断验证。1、兴发新安去年底陆续达产不阻价格继续上行，年初以来 DMC 又涨 2500 元/吨，达 8.9%。2、出口继续强势，2018 年 1 月份出口 DMC 2 万吨，同比增 43%。3、海外巨头提价，德山提 10%，陶氏提 5%-10%，进一步拉大国内外价差，利好国内涨价。 ■投资建议：有机硅已走出长达 6 年的不景气，在需求复苏，供应停滞的驱动下，有机硅 17-19 有望进入一轮景气快速上行期。推荐新安股份（34 万吨粗单体已经达产），兴发集团（20 万吨粗单体）■风险提示：全球经济下行有机硅需求不振，17 年国内技改项目产能冲击滞后体现，季节性淡季冲击超预期。Tabl e_Title 2018 年 04 月 02 日 有机硅 Tabl e_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 首次评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 600596 新安股份 14.20 买入-A 600141 兴发集团 20.00 买入-A Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.71 -1.13 -13.82 绝对收益 -1.22 -5.75 -1.02 袁善宸 分析师SAC 执业证书编号：S1450517040004 yuansc1@essence.com.cn 021-35082778 张汪强 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 姬静远 报告联系人 jijy@essence.com.cn 021-35082366 相关报告 -37%-28%-19%-10%-1%8%17%2017-042017-082017-12有机硅 沪深300 行业深度分析/有机硅2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 有机硅—渗透率不断提高的新材料 ......................................................................................... 31.1. 电绝缘性，耐高低温，异质高粘结，绝水性是有机硅四大优良性能 ............................. 3 1.2. 广泛应用前景驱动，有机硅需求增速高于 GDP 增速 .................................................... 5 1.3. 新兴市场国家还有巨大需求潜力 ................................................................................... 6 2. 供需共谱周期曲 ...................................................................................................................... 72.1. 1996-2003，金融危机&巨头大肆扩产 ........................................................................... 9 2.2. 04-06 中国时代到来引发的景气高增长 .......................................................................... 9 2.3. 06 年-10 年，景气有下滑，进入景气平台期 ................................................................ 10 2.4. 11-16 年，衰退中孕育着景气因子 ............................................................................... 11 2.5. 2017，景气复临 ........................................................................................................... 11 2.6. 2018-2019 年或迎来有机硅景气持续上行 ................................................................... 12 3. 18 年以来景气逻辑不断验证 ................................................................................................. 134. 投资建议 .........................................................................................................