PTA年度报告：“双循环”格局下，PTA_行业凤凰磐涅

请阅读正文后的声明 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA 021-60635738 lijie@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛 021-60635737 renjc@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：郑玮 021-60635570 zhengw@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3035253 研究员：彭浩洲 021-60635727 penghz@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 行业 PTA “双循环”格局下,PTA 行业凤凰磐涅 日期 2020 年 11 月 30 日 请阅读正文后的声明 - 2 - 年度报告 观点摘要 ＃summary＃ ➢ PX：国产化加速,加工差迅速压缩。在 2021 年，PX 存在明显的供应过剩，除一季度存在去库可能性外，供需压力将伴随着整个 2021 年，PX 加工差除一季度有所修复外，均处在低位。随着国内 PX 产能的不断投放，国产 PX 将不断取代进口 PX，PTA 与原油的关系将更加密切。预计整个 2021 年除一季度外，PX 价格和 PX-石脑油价差大概率将维持低位，关注宏观风险和产能变化。 ➢ PTA 大投产周期已至。2021 年 PTA 有效产能增量较多，库存和高开工的矛盾加剧，加工差将承压明显，展望 2021 年PTA 库存将再创新高，大概率将突破 600 万吨的水平。加工差价格中枢维持在 300-500 元/吨，有效开机负荷将下滑至80%以下。我们认为下半年部分生产成本较高的 PTA 设备或逐步退出市场，实现产能出清。 ➢ “双循环”支撑下，聚酯景气度将有所提升。在“双循环”格局下，终端需求改善较为明显，合成纤维出口竞争力较强，内需改善明显强于外销。聚酯端计划投产 931 万吨，产能增速再度增加，提升至 5%的水平。新增产能数量依然偏大，同时考虑到新投产设备多为头部企业增产或横向拓展，企业对于低利润和高库存的容忍更强。且下游产能增速明显慢于上游，存在 PTA 向聚酯转移利润，聚酯企业的开机意愿也有所提升。因此根据 2021 年聚酯与 PTA 的投产计划，聚酯企业对于 PTA 的支撑将呈现前低后高的局面。 风险提示：宏观风险，原油价格大幅波动，装置投产不及预期，疫苗落地不及预期 近期研究报告 《供需博弈加剧，区间运行为主》 2020-11-02 《寒冬凛冽》 2020-10-09 《低波动率下理想与现实的博弈》 2020-09-01 sPqMoMyQxPbR8Q8OsQrRtRnNkPqRpNjMoOmO7NnPtQwMmMnQwMmOnN 请阅读正文后的声明 - 3 - 年度报告 目录 一、行情回顾 ............................................................................................................ - 4 - 二、基本面情况与核心驱动力梳理 ........................................................................ - 6 - （一）原油与 PTA 上游基本面情况 .................................................................. - 6 - 1.原油：价格中枢将不断上移 ............................................................................ - 6 - 2、PX：国产化加速,加工差迅速压缩 ................................................................ - 7 - （二）PTA 基本面情况 ....................................................................................... - 10 - 1、新产能继续投放，产能过剩周期已至 ........................................................ - 10 - 2. PTA 社会库存将继续不断增加，加工差恐继续压缩 .................................. - 11 - （三） 下游基本面情况 .................................................................................... - 13 - 1. 聚酯新增产能较多，现金流压力将有所改善............................................. - 13 - 2. “双循环”驱动下，终端稳中有进 ............................................................ - 16 - 三、2021 年展望与操作建议 ................................................................................. - 18 - 请阅读正文后的声明 - 4 - 年度报告 一、行情回顾 2020 年 PTA 期货快速下跌后，价格维持低位，波动率下降。上半年 PTA 在“疫情”和“原油”两个关键词的影响下，发生断崖式下跌，整体价格创上市后新低。下半年在自身供需走弱和原油价格低位影响下，除部分时段外，价格与波动率均维持在较低水平。 图1：PTA主力合约行情变化 2500300035004000450050005500 数据来源：Wind，建信期货研究中心 分阶段来看： 一季度 PTA 呈现上涨后断崖式下跌的行情，春节前美伊冲突升级，市场担忧原油供应出现中断，油价大幅攀升，推涨 PTA 期货，之后随着局势缓和，原油价格回落，同时恒力四期投产，PTA 回吐涨幅，不断回落。春节后，由于宏观因素影响，PTA 期价封于跌停，之后下游复产不及预期，期价继续回落。至 2 月底，宏观情绪有所缓和，PTA 期现货小幅反弹。3 月 OPEC+会议未达成一致，同时全球公共卫生事件扩散，PTA 期价跌跌不休，不断刷新低点。 二季度 PTA 呈现维持下跌后不断修复的行情