宏观策略年报

请阅读正文后的声明 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔 020-38909340 hezq@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕 021-60635739 huangwx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：董彬 021-60635731 dongb@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3054198 研究员：陈浩 021-60635726 chenhao@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3048622 类别 宏观策略年报 后疫情与后特朗普时代的经济社会修复进程 日期 2020 年 11 月 30 日 请阅读正文后的声明 - 2 - 年度报告 观点摘要 ＃summary＃  随着民主党总统候选人拜登在 2020 年美国大选中当选为美国第 46 任总统，以及多款新冠疫苗三期临床试验有效性达到 90%以上，我们预计 2021 年全球经济社会将进入自新冠疫情和特朗普政府破坏中修复的历史进程。这一历史进程包括同时进行的三方面内容，经济方面全球经济将恢复到为新冠疫情所中断的加库存周期，政策方面全球逆周期调节政策将随着经济内生增长动能的增强而逐渐撤出，政治方面全球政经体系将恢复到以规则和惯例为准绳的旧有格局。由于特朗普政府和新冠疫情对经济社会的中长期负面影响（包括全球政经体系、债务杠杆压力等），全球经济潜在增速水平将较前疫情前特朗普时代有所下降；由于美国保守势力增强以及拜登强烈的民主自由价值观，中美关系改善空间不大。  从传统的“增长-通胀”四阶段框架划分来看，我国经济当前处于过热期；这种状况会维持到 2021 年一季度，然后转入滞涨期，但实际 GDP 增速的下降以及通胀压力的上升都较为温和；目前经济政策组合为宽财政、紧货币和松信用，2021年经济政策组合会逐渐向宽财政、松货币和紧信用转变。2021 年上半年海外经济处于复苏期，经济政策组合为宽财政、宽货币和松信用。疫情错位因素对中国经济拉动作用逐步减少，顺周期因素拉动作用逐步上升。中国逆周期调节政策将进一步撤出，年度财政赤字率大概率回到 3%之内，货币流动性量增价升。  根据以上基准预期，我们认为 2020 年四季度到 2021 年一季度大类资产表现排序为商品>股票>货币>债券，建议超配周期股和原油；商品中国际定价的商品表现好于国内定价的商品，股票中周期股好于成长股，债券中信用债好于利率债，人民币汇率延续升值趋势。但一季度过后货币金融环境由紧货币松信用切换至宽货币紧信用，股债强弱将发生切换；二季度后海外产能加速恢复，而逆周期调节政策逐步退出，大宗商品价格涨速也将放缓。在宏观对冲策略方面，2021 年我们推荐买中国 10 年期国债卖美国 10 年期国债、买美国标普500 指数卖中国沪深 300 指数、买有色金属卖黑色金属、买原油卖黄金、买入澳元兑美元汇率和卖出美元兑加元汇率等六组策略。 近期研究报告 《宏观专题-美国大选系列之四：拜登政府时代的中美关系和宏观市场展望》2020.11.13 《宏观专题-美国大选系列之三：例外主义视角下的中美关系演进》2020.11.3 《贵金属专题-不畏浮云遮望眼 ， 金 银 又 到 做 多 时 》2020.10.14 《宏观专题-美国大选系列之二：2020 年美国总统大选将鹿死谁手》2020.9.14 《宏观专题-美国大选系列之一：美国总统大选机制以及建国以来政治生态流变》2020.8.29 tOsOnPxPuM9P8Q8OtRrRtRrRkPnMnMiNtQpP8OmNpQxNmMrPwMnNqN 请阅读正文后的声明 - 3 - 年度报告 目录 一、2020 年回顾：黑天鹅新冠疫情主导宏观市场 ................................................ - 4 - 二、新冠疫情和美国大选 ........................................................................................ - 6 - 2.1 新冠疫情及其对经济社会影响 .................................................................... - 6 - 2.1.1 新冠疫情的扩散现状 ............................................................................ - 6 - 2.1.2 新冠疫情的经济社会影响 .................................................................... - 7 - 2.2 特朗普的遗产和拜登的抱负 ........................................................................ - 9 - 2.2.1 2020 年美国大选情况 ........................................................................... - 9 - 2.2.2 特朗普的政治遗产 .............................................................................. - 10 - 三、经济社会修复的三条路径 .............................................................................. - 12 - 3.1 经济体系的修复：加库存周期延续 .......................................................... - 13 - 3.1.1 欧美经济重启带来加库存需求 .......................................................... - 13 - 3.1.2 中国经济增长动力的切换 .................................................................. - 15 - 3.1.3 中国通胀增速温和上升 ...................................................................... - 20 - 3.2 政策体系的修复：逆周期政策退出 .......................................................... - 21 - 3.2.1 拜登的经济政策理念 ...