纸浆月报：关键的十一月，宏观摆在首位

请阅读正文后的声明 能源化工研究团队 研究员：郑玮（纸浆） 021-60635570 zhengw@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3035253 研究员：李捷（原油、燃料油） 021-60635738 lijie@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjc@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、橡胶） 021-60635727 penghz@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇、聚烯烃） 021-60635740 pengjl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 行业 纸浆月报 关键的十一月，宏观摆在首位 日期 2020 年 11 月 2 日 请阅读正文后的声明 - 2 - 月度报告 7774 观点摘要 ＃summary＃  下游纸厂再发大幅度涨价函 对于涨价函的预期相对一致，此轮旺季浆和纸共振上涨带动产业链利润大增，备货积极性略有转好。金九银十过后，需求暂时进入平台期，关注春节前备货启动情况。  连续的进口量，港口库存并没有出现明显累库 在连续的高发货量和高进口量下，9 月和 10 月港口库存并没有出现明显累库，重点关注其他环节的库存情况。  展望（仅供参考） 本月要把宏观摆在首位。笔者在 10 月 9 日发布的月报提到“10 月并不明朗，面临调整，十月底十一月初时间点比较关键”。目前已经进入到笔者提示的时间点。疫情反复带动宏观复苏放缓，同时美国大选进入关键阶段，市场情绪也会迅速转换，短期不确定性加大，要把宏观放在首位。 需求是边际变化，供应是潜在因素，宏观决定大方向。纸浆目前的基本面暂无大的变化，预期也相对一致。中长期来看，逻辑主线将继续围绕着“需求是边际变化，供应是潜在因素，宏观决定大方向”。中长期价格重心上行趋势不变，但不能忽视复苏路上的潜在宏观风险。寻找边际变化下的价格边际。  风险提示：中美贸易冲突加剧；疫情影响持续；汇率变化 近期研究报告 《2020 年纸浆期货年报：等风来？不如追风去！》20191231 《2020 年纸浆期货半年报：把握小波段机会，等待 L 底的突破》20200703 《有关纸浆期货的边际变化》20200831 《旺季有限，回归平衡》20200901 《调整过渡的一个月》20201009 nQtPsQzRxPbR9R7NoMqQtRrRiNqRnMlOoMpQbRpOpRNZrNwONZnQmN 请阅读正文后的声明 - 3 - 月度报告 目录 一、行情回顾及展望：关键的十一月，宏观摆在首位 - 4 - 二、针阔叶浆供应要分别讨论 - 5 - 三、下游涨价函的一致性预期 - 7 - 四、产业链利润表现亮眼 - 9 - 请阅读正文后的声明 - 4 - 月度报告 一、行情回顾及展望：关键的十一月，宏观摆在首位 浆价冲高回落。10 月，在三季度经济数据预期走强下浆价上行，随着经济数据正式发布，期货价格冲高回落。外盘方面，据悉，俄针和银星 11 月报价上调10 美元，但汇率持续升值，成本端相抵。 下游纸厂再发大幅度涨价函。在 8 月和 9 月规模纸厂连续发布大幅度涨价函后，10 月再发涨价函。对于涨价函的预期相对一致，此轮旺季浆和纸共振上涨带动产业链利润大增，备货积极性略有转好。金九银十过后，需求暂时进入平台期，关注春节前备货启动情况。 连续的高发货量和高进口量，港口库存并没有出现明显累库。据不完全统计，截至 10 月底，国内青岛港、常熟港、保定地区三地纸浆库存较上月末增长 2.5%，较去年同期下降 6.3%。在连续的高发货量和高进口量下，9 月和 10 月港口库存并没有出现明显累库，重点关注其他环节的库存情况。 【后市展望（仅供参考）】 本月要把宏观摆在首位。笔者在 10 月 9 日发布的月报提到“10 月并不明朗，面临调整，十月底十一月初时间点比较关键”。目前已经进入到笔者提示的时间点。疫情反复带动宏观复苏放缓，同时美国大选进入关键阶段，市场情绪也会迅速转换，短期不确定性加大，要把宏观放在首位。 需求是边际变化，供应是潜在因素，宏观决定大方向。纸浆目前的基本面暂无大的变化，预期也相对一致。中长期来看，逻辑主线将继续围绕着“需求是边际变化，供应是潜在因素，宏观决定大方向”。中长期价格重心上行趋势不变，但不能忽视复苏路上的潜在宏观风险。寻找边际变化下的价格边际。 风险提示：中美贸易冲突加剧；疫情影响持续；汇率变化 图 1：进口漂针浆现货价格走势——山东为例 图 2：进口漂针浆 CFR 价格 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 数据来源：卓创资讯，建信期货研投中心 400042504500475050005250俄针 马牌 雄狮 银星 北木 元/吨 500540580620660俄针 马牌 雄狮 银星 北木 美元/吨 请阅读正文后的声明 - 5 - 月度报告 图 3：指数运行情况 图 4：主力合约成交持仓量 数据来源：文华财经，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 二、针阔叶浆供应要分别讨论 今年以来全球针叶浆发运量相比阔叶浆正常。据 PPPC 显示，世界 20 主要产浆国 8 月针叶浆发运量环比增长 4.9%至 197.5 万吨，同比下降 10.4%，1~8 月累计下降 3.8%；阔叶浆发运量同比增长 1.8%，1~8 月累计增长 13.0%。 全球生产商库存天数与上月持平。8 月，全球生产商针叶浆库存天数 46 天，与上月持平，较去年同期增加 9 天；阔叶浆库存天数 43 天，与上月持平，较去年同期减少 24 天。 我国 9 月纸浆进口量创新高，增加主要在于阔叶浆。9 月，我国进口纸浆 283.5万吨，环比增长 9.50%，同比增长 31.13%。1~9 月，我国进口纸浆同比增长 14.15%。分品种看，9 月针叶浆进口 77.41 万吨，同比下降 2.93%，环比增长 14.54%；1~9月累计进口同比微增 0.33%。9 月阔叶浆进口 134.66 万吨，同比增长 73.56%，环比增长 8.80%；1~9 月累计进口同比增长 16.73%。 高进口量下 10 月纸浆港口库存窄幅增加。据不完全统计，截至 10 月底，国内青岛港、常熟港、保定地区三地纸浆库存总计约 184 万吨，较上月末增长 2.5%，较去年同期下降 6.3%。从港口库存样本数据来看，在连续的高发货量和高进口量下，9 月和 10 月港口库存并没有出现明显累库，关注其他环节的库存情况。 0510152025010203040506020/