沥青+燃料油2021年度投资策略：沥青供需或降速，低硫燃油维持多配潜力

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 沥青供需或降速，低硫燃油维持多配潜力 2020 年11 月24 日 沥青&燃料油 2021 年度投资策略 沥青期货走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 燃料油期货走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 刘韩 0755-23909092 liuhan1@cmschina.com.cn 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn ❑ 沥青——供应仍有增产预期，需求十四五首年增长有限：下半年原油价格低位炼厂盈利颇丰导致产量大幅增加，年底随着成本抬升及需求回落，沥青及成品油价格未有好转，加上中间商对冬储价格的压低，炼厂盈利难度加大。2021年低利润或影响炼厂排产沥青的积极性，但原油到港充沛及拜登入主白宫后可能解禁伊朗及委内瑞拉的预期让沥青供应偏宽松。同时明年部分炼厂投产或增产沥青及新贸易格局下韩国沥青对国内的冲击都给基本面带来压力。需求端进入十四五规划首年，交通运输投资力度一般不会太大，增量需要关注防水及道路养护方面的需求，整体平稳增长可能性较大。明年初或仍可作能化板块空配，春节后需关注亏损导致的供应下降程度及需求恢复强度。 ❑ 燃料油——高硫燃油仓单仍需消化，低硫燃油受益于经济恢复：进入四季度，由于欧洲地区炼厂大规模检修，西半球抵运新加坡的套利船货数量继续维持低位。而高硫燃油超预期的发电需求及低硫燃油随着经济恢复逐渐增长的加注需求均导致新加坡现货基本面偏紧的状况，高硫燃油现货升水 8 美元/吨，拿货难度大，低硫燃油现货升水 2 美元/吨，10 月份浮式存储的低硫燃料油库存从 9 月份的 400 万吨下降至 350 万吨左右，预计这种态势会在四季度延续下去。上期所 FU 合约受 S380 对 dubai 裂解价差+现货升贴水+内外盘价差等因素影响，今年年底裂解价差已接近平水上行空间有限，若现存仓单未能较好消化，明年 FU2105 合约仍有较好内外套利机会。低硫燃料油今年更多地受到汽柴油端的压制导致反弹乏力，随着未来疫苗成效良好、航运端与汽柴煤消费恢复到疫情前水平，那么低硫燃料油价格将获得更强的上涨驱动。 ❑ 投资策略选择 1、 沥青继续板块空配 2、 逢低做多 LU 或 LU-FU 价差 ❑ 风险提示：上半年疫苗研发成功对油口空配的冲击，柴油恢复不及预期持续压制低硫燃油上行空间，原油的大幅波动 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 2020 年行情回顾 ......................................................................................................................................... 6 二、 沥青基本面 .................................................................................................................................................. 8 （一） 沥青成本 ........................................................................................................................................... 8 （二） 沥青供应 ........................................................................................................................................... 9 （三） 沥青需求及库存 .............................................................................................................................. 12 （四） 价格与价差 ..................................................................................................................................... 14 （五） 行情展望 ......................................................................................................................................... 16 三、 燃料油基本面 ............................................................................................................................................ 17 （一） 燃料油供应 ..................................................................................................................................... 17 （二） 燃料油需求及库存 .......................................................................................................................... 19 （三） 新加坡燃油市场 .............................................................................................................................. 22 （四） 高硫燃油行情分析 .......................................................................................................................... 23 （五） 低硫燃油行情分析 .......................................................................................................................... 25 （六） 行情展望