甲醇_2021_年度投资策略：爬坑征途路漫漫，静待产业理性再平衡

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 爬坑征途路漫漫，静待产业理性再平衡 2020 年11 月24 日 甲醇 2021 年度投资策略 MA 甲醇主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 谭洋 0755-82727576 tanyang@cmschina.com.cn F3069046 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z00014623 2020 年新冠肺炎的爆发与全球大流行对化工行业冲击十分明显，甲醇作为基础化工的重要原料之一，自然难以幸免。全年来看，甲醇市场的复苏征途较为艰难曲折，供需矛盾的日益加剧更是拖累甲醇价格重心连连下滑，上游生产商利润遭受重创，普遍处于低盈利和亏损当中，产业估值跌落低位。就明年展望来看，产能扩张的步伐依旧未放缓，而在需求新增相对有限下，甲醇市场预计仍将处于整体偏弱格局的困境中，产业的再平衡仍寄希望于市场产能出清来实现。 ❑ 明年产能投放扩张下，供需失衡恐将加剧 据我们测算，2020 年全年供应端增速预计在 6.77%，需求端增速预计在 5.56%，供需格局略显宽松。2021 年来看，仍有超 600 万吨产能增量待释放，投产普遍集中在上半年，而下游消费新增的需求量则较为有限，因此随着明年中期产能释放压力进一步累积，预计甲醇供应过剩格局恐将进一步加剧。 ❑ 进口量绝对高位将成常态，沿海去库之路艰辛 近两年来，作为我国甲醇主要进口来源地的中东地区甲醇产能大幅扩张，同时对进口货源依赖度较高的我国华东地区甲醇消费量连年攀升，沿海地区进口量持续高位，2020 年平均月度进口量基本在百万吨以上，在低价气头甲醇货源冲击下，沿海地区库容多次挑战极限，港口库存去化长期面临压力。 ❑ 产业链利润分化严重，后期产业链估值有理性修复需求 2020 年前三季度甲醇现货价格接连下探使得上游生产商利润压缩严重，除西北低成本装置勉强保持微利之外，全国其余主产区生产商利润皆为亏损状态，反观甲醇主力下游甲醇制烯烃端，受终端下游景气度较高利好支撑，整体利润收入全年较为可观，不过甲醇产业链利润过多向下游集中而上游长期亏损十分不利于产业链的健康发展，后期价值链仍有理性修复需求。 ❑ 操作建议：年末供需面有望边际改善带动价格理性抬升，中期产能扩张下MA2105 合约将定义为空头合约，远期综合产业再平衡节奏来看，仍有长线做多机会。 ❑ 风险提示：中美冲突加剧，下游消费超预期萎缩，产能投放不及预期。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文目录 一、 2020 年甲醇走势回顾 ....................................................................................................................................... 4 （一）期货市场：重心快速滑落后筑底，四季度开启震荡上扬 ......................................................................... 4 （二）现货市场：上半年弱势震荡夯实底部，年末强势反弹 ............................................................................. 5 二、 2020 年甲醇基本面分析 .................................................................................................................................. 8 （一）国内供给：产能扩张有所加速，明年仍有不少产能待投放 ..................................................................... 8 （二）国外供给：产能增量主要来自伊朗，国内进口仍是高位 ....................................................................... 11 （三）国内需求：甲醇制烯烃端负荷坚挺，传统下游复苏尚可 ....................................................................... 15 1.新兴需求：全年 CTO/MTO 装置运行情况 .................................................................................................... 15 2.传统需求：全年传统下游消费情况 ............................................................................................................... 18 （四）库存：沿海库存去化进展缓慢，间接拖累甲醇价格下行 ....................................................................... 19 1.沿海库存情况 ................................................................................................................................................ 19 2.内地库存情况 ................................................................................................................................................ 21 三、 甲醇行业估值情况分析 ................................................................................................................................... 21 （一） 甲醇生产端成本及利润情况 ...................................................................................................................... 21 （二） 甲醇产业链综合估值情况 ...............................................................