国债期货年报

国债期货月报 请务必阅读最后重要事项 国债：期债迎来阶段性机会 年底前有望延续反弹 方正中期期货研究院 牛秋乐 目录 摘要 ..................................................................................................................................................................... 1 第一部分 国债期现货市场走势总结 ............................................................................................................. 2 第二部分 国内经济继续好转 债市影响逐步钝化 ....................................................................................... 3 第三部分 货币政策回归正常化 年底前有望边际放松 ............................................................................... 5 第四部分 利率债融资高峰已过 供给压力显著减轻 ................................................................................... 8 第五部分 海外二次疫情严重 货币政策或进一步宽松 ........................................................................... 12 第六部分 期货价格技术分析与展望 ......................................................................................................... 14 第七部分 总结全文和操作建议 ................................................................................................................. 19 国债期货年报 Treasury Futures Monthly Report 作 者：金融衍生品组 牛秋乐 执业编号：F0268914（从业） Z0002616（投资咨询） 联系方式：010-68578820/ niuqiule@foundesc.com 成文时间：2020年11月6日星期五 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 国债期货月报 第1页 请务必阅读最后重要事项 摘要 10 月份以来国债期货价格低位逐步震荡走高，在市场收益率经历了一轮“V 型”反转后，我们认为疫情以及非正常化货币政策对债券市场的影响已经基本结束，市场进入年内的第三个阶段。该阶段具体表现为债市对经济数据的反应钝化，市场配置价值凸显，交易驱动逻辑欠缺。随着利空因素的逐步弱化，市场进入年末的修复性反弹阶段。 从债市主导因素来看，国内经济与政策导向依然是长期走势的核心变量。但从阶段性走势来看，经济数据对债券市场的影响在不断钝化，这主要是因为疫情后经济运行的可预期性大幅提升，债市收益率已经充分反映市场预期。这使得年底前市场运行部分脱离主导因素，辅线在四季度可能会是债市的主导方向，供给压力大幅减轻、国外二次疫情爆发、金融市场大幅波动，对国债市场来讲可能是价格上行的触发因素（国债收益率回落），我们维持对 10 年期国债收益率 2.8%-3.2%的预期不变，年底前收益率中枢有望重回3%附近。年内货币政策发生三次比较明显的转向，货币政策的变化也加大了国债期货的波动幅度，目前国内货币政策已经重回“正常化”，对债券市场收益率的影响逐步弱化。目前来看，政策出现大幅转向的概率较低，但 11-12 月份国债期现货市场仍需观察政策边际调整，我们认为国内经济修复在边际以及环比上出现放缓迹象，国际主要央行货币政策进一步宽松，国内货币政策边际放松概率较大。从利率债供给与净融资角度来看，年内利率债融资规模大幅增长，净融资压力对二级市场收益率形成向上压力，从年内几次融资高峰来看，5 月份地方政府专项债融资，6-7 月份特别国债的集中市场化发行，8 月份地方政府专项债集中发行，9 月份为特别国债发行让路的一般国债发行规模大增，相应期间利率债收益率显著上行，国债期货价格持续走高。从 10 月份利率债发行情况以及年内利率债发行计划来看，年内利率债融资高峰已过，供给压力显著减轻。从全球主要经济体债券市场表现来看，由于经济数据好转，美债收益率低位回升，10年期美债收益率在 10 月份自 0.68%上涨至 0.88%，上行幅度达到 20bp。但欧债收益率已经提前反映二次疫情以及货币政策加码预期，10 年期德债收益率月内下行 10bp 至-0.63%，法国、意大利等国债收益率也有相近降幅。目前来看，我国与海外主要发达经济体国债利率仍处于历史高位，这位国内债券提供了较高的相对优势和安全边际，即使海外国债市场收益率出现低位回升，对国内债券市场的影响也非常有限。在相对配置价值下，预计外资将继续加大对我国国债的配置力度。 展望后市，10 月份国债期货价格低位反弹走高，从长期走势来看，该位置存在较强的支撑。向上的赔率以及性价比明显优于向下的空间。近期国债期货走势在技术上形成局部小双底形态，且各项技术指标领先于价格向上运行，市场形成底背离的技术表现。在国内经济数据兑现政策保持稳定的情况下，债市做多与做空逻辑的基本面逻辑均不具备，因此需要从技术面以及市场风险偏好变化来考虑当前行情，基于上述分析国债期货料保持相对强势，建议继续逢低做多。 mNsRpRvMoPqQoRtQrOsOqR7NbP8OpNrRpNoOjMmNpOkPoOuNbRoMqRuOmPtPNZmNsM 国债期货月报 第2页 请务必阅读最后重要事项 第一部分 国债期现货市场走势总结 从国债期现货市场走势来看，年内经历了一轮大幅波动，我们将其划分为三个阶段。 其中，第一阶段时间在 1-4 月份，期间国债市场收益率大幅走低，国债期现券价格大幅冲高。主要触发因素在于新冠疫情加速蔓延态势，全球经济陷入衰退，国内央行货币政策从“审慎”转向“积极”，全球市场收益率同步下行。国内 10 年期国债收益率向下突破 3%后大幅走低，最低下探至 2.5%左右，国债期现券价格大幅走高。 第二阶段时间在 5-9 月份，期间疫情缓解，国内经济快速修复，市场收益率低位回升，国债期货价格连续走低。在经济数据与政策导向两条主线中，国内经