军工行业20年三季报综述：业绩逐季改善，盈利能力提升，资金加速配置

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 军工行业 20 年三季报综述：业绩逐季改善，盈利能力提升，资金加速配臵  军工行业业绩逐季改善，盈利能力提升，资金加速配臵。我们选取军工行业 80 家军工企业全口径采用整体法统计，2020 前三季度实现营业收入（1921 亿，+13%）；实现归母净利（167 亿，+ 33%），单季度看，Q1-Q3净利润增速为 3%，26%和 62%，业绩逐季提升。军工行业在 A 股 29 个行业中，收入增速排在第 6 位、归母净利增速排在第 4 位，处于靠前位臵，行业景气度持续。军工行业整体毛利率及净利率均有提升，分别提升 0.44和 1.27pct，期间费用率改善 1.04pct，，继续加大研发投入（+0.14pct），行业盈利能力改善明显。 2020 年初至 2020 年 10 月底，中证军工指数区间涨跌幅行业排名位列第 6位，排名处于行业前列。再次验证了我们前述观点：军工行业受短期经济波动影响较小，全年保军任务基本不变。疫情并不会对行业基本面带来根本性变化，其业绩确定性高且部分公司估值具备吸引力。截至 20Q3，主动基金持仓市值中军工持仓占比为 1.61%，较 Q2 提升 0.72pct，占比大幅提升，接近 15 年高点。其中，军工持仓前十大股分别为中航光电、航发动力、中航机电、中航沈飞、航天电器、高德红外、航天发展、中航飞机、光威复材、中航高科。  民企参与度提高，国企民企盈利能力均提升。按照企业性质分类统计，2020前三季度，国企军工上市公司（35 家）实现营收（1622 亿，+12%）、归母净利（106 亿，+25%）；民参军军工上市公司（45 家）实现营收（300亿，23%）、归母净利（66 亿，+48%）。整个军工行业中，国企营收占比84%，归母净利占比 63%，两者占比相比去年同期均有下降，主要系当前继续推进军民融合，民营企业军工参与度越来越高，民参军上市公司多是参与军工信息化领域或提高军工电子类产品，盈利水平上普遍高于国企，故归母净利占比（37%）高于其营收占比（16%）。  利润表来看，航空装备及航天特种装备高景气，新材料和信息化盈利能力更上一层。按照子行业分类看，2020 前三季度，航空装备收入基数大、利润增长快，收入占比已经达到 60%，归母净利占比超行业整体的 45%（74.5亿，+38%），受益军机换装礼装及均衡生产带动利润增长高于行业平均；信息化装备利润率水平较高，营收占比 21%，归母净利占比 34%，营收、归母净利增速均维持高位，盈利能力更上一层。航天板块公司 20 前三季度实现营收（-2%），归母净利（+8%），主要系一季度受疫情影响较大；新材料板块体量小，20 前三季度实现营收（125 亿，+7%），归母净利（18.6亿，+20%），利润增速远高于营收，盈利能力较强。 （1）航空产业链中成飞产业链持续高景气。航空工业继续推进均衡生产，收入和利润呈季度加速释放，收入+16%，净利润+38%。其中重点公司净利润增速看，中航沈飞（主机厂，歼击机，+87%），洪都航空（主机厂，Table_Tit le 2020 年 11 月 03 日 国防军工 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.42 0.57 -24.07 绝对收益 4.56 0.70 -3.19 冯福章 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517040002 fengfz@essence.com.cn 张傲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517120004 zhangao@essence.com.cn 花超 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520090001 huachao@essence.com.cn 王晗 报告联系人 wanghan1@essence.com.cn 相关报告 军工行业 20 年中报综述：行业景气，盈利能力改善 2020-09-07 【安信军工】航空发动机：飞机心脏，国之重器 2020-08-10 维持军工 Q3 配臵观点不变 2020-08-02 军工行情或进入第二阶段，向有基本面、估值尚未泡沫化标的扩散 2020-07-18 军工行情或进入第二阶段，向有基本面、估值尚未泡沫化标的扩散 2020-07-16 -11%2%15%28%41%54%67%2019-112020-032020-07国防军工 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 教练机，由负转正）,西部超导（钛合金， +143%），中航重机（锻件， +39%），航发动力（发动机，+45%）,中航电子（航电系统，+48%），中航光电（连接器，+31%）,北摩高科（刹车， +76%），产业链公司业绩均实现较好增长，反映我们对于航空装备高景气的验证。 市场更加关注成飞产业链，我们选取成飞产业链部分公司（钛合金：西部超导、锻件：三角防务、零部件：爱乐达，通达股份，利君股份），2020三季报实现营收 50.93 亿元，同比增长 31.13%，实现净利润 8.99 亿元，同比增长 69.15%，呈现出高度景气；单季度来看，Q1-Q3 净利润增速分别为-3%，84%和 168%，增速逐季提升，反映重点机型交付量有所提升。 （2）航天板块一季度受疫情影响较大，Q2、Q3 业绩回升明显，其中航天特种装备不受疫情影响，产业放量带动营收高速增长。在疫情的背景下，特种装备领域 Q1 收入增长 1.34%，Q2 收入增速 58.34%，Q3 收入增速达 24.33%，三季报收入增速达 26.56%，收入增速显著受益行业放量带动；利润端来看，Q1 净利润同比下降 9.97%，Q2 净利润同比增长 17.19%，Q3 净利润同比增长 31.90%，三季报净利润同比增长 13.95%，但净利润增速低于收入增速，主要系毛利率的下降。 （3）信息化板块业绩弹性高，业绩出众公司较多，盈利能力持续向好，全年或仍能持续。信息化板块 28 家标 2020 前三季度实现收入增长 19%，实现归母净利润增长 40%，净利润增速高于行业平均。单季度看，一二三季度业绩增速逐季提升，板块业绩向好趋势强劲。其中火炬电子、宏达电子、睿创微纳三季度净利润增速分别为 102%，149%，329%；此外板块期间费用率改善，毛利率净利率稳步提升，板块盈利能力持续向好，Q4 有望继续保持。 细分方向军工元器件来看，振华科技、鸿远电子、宏达电子、火炬电子 2020前三季度实现营收增长 24%，归母净利润增长 37%，单季度收入和利润增速分别为 46%和 96%，单季度增速较快。随着下游需求的不断提升，上游元器件率先受益。 细分方向之军工半导体：睿创微纳、紫光国微、景嘉微 2020 前三季度实现营收增长 18%，归母净利润增长 121%，盈利能力大幅提升，考虑特种领域自主可控需求强烈，或是