多元金融行业消金漫谈系列之一：消费金融产业全景

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度报告 消金漫谈系列之一：消费金融产业全景 国内消费金融的业务模式主要有自有资本金的消费贷、自有资本金的现金贷和助贷等，本文重点聚焦金融牌照（银行、消费金融、小贷）下自有资金的消费贷和现金贷等纯金融业务。互联网公司从事的无抵押助贷已经实现了风险转移，流量再分发的信息服务费本身并不承担资金风险，这类模式不是本文重点研究范畴，将在后续其他报告中再作探讨。 消费金融的核心竞争力由流量、资金、系统、催收、风控五个要素构成。由于该业务通常嵌入小额高频的消费场景，其金融周期性被最大限度的抹平，一定程度上具备消费行业的价值特征，同时它作为朝阳赛道的高成长性也非常突出。具体来看，消费金融行业的三个核心关注点在于：1）牌照稀缺性形成进入壁垒。2020 年以来，消金牌照审批有所放松，但获批者大多数都是互联网或消费领域的巨头，长期来看，在监管边界逐步明确的背景下，消金、小贷、银行等牌照的价值只增不减；2）高频场景提供稳定的现金流。各类机构在从事消费信贷的过程中，都尽可能利用商业场景深度触达用户，这种高频打低频的思路能够最大限度挖掘客户的价值；3）国内消费信贷市场较之海外仍然具有较大的发展空间。 站在行业角度，在双循环政策背景下，消费结构升级叠加人均收入改善，预计中国消费信贷规模还有翻倍空间。中国消费信贷余额占 GDP 比重较美国相差 6.60%，信贷余额仅为美国一半。自 2013 至 2019 年中国消费信贷规模持续稳步提升，6 年间我国消费信贷余额增长量达 10 万亿元，预计到 2024 年将达 25 万亿，年均复合增速 14%。而目前中国人均可支配收入及消费支出都在稳步增长但相比发达国家数值仍较低，如美国人均消费信贷为中国 10 倍，居民消费支出为中国 2 倍。 具备场景掌控力和牌照红利的行业龙头值得重点关注。目前市场的参与者主要有三类：持牌消金公司、互联网平台（本文仅讨论自营部分，助贷业务后续再做详细探讨）和商业银行。其中，商业银行的资金成本最低；互联网平台的场景话语权较强；而持牌消金公司处于由线下驻店模式向线上模式的转型之中，部分头部消金公司同时具备前二者的优势。综上，我们认为具备牌照壁垒和场景控制力的参与者是未来消费信贷市场上的主要赶超者。 风险提示：超前消费理念不及预期；居民人均消费支出增速放缓。 维持 强于大市 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 执证编号：S1440518100009 发布日期： 2020 年 10 月 30 日 市场表现 相关研究报告 -12%-2%8%18%28%2019/8/262019/9/262019/10/262019/11/262019/12/262020/1/262020/2/262020/3/262020/4/262020/5/262020/6/262020/7/26多元金融上证指数多元金融Ⅱ 行业深度报告 多元金融Ⅱ 请参阅最后一页的重要声明 目录 1.消费金融：价值与成长属性兼具的优质赛道 .................................................................................................... 2 1.1 消费金融的概念 ......................................................................................................................................... 2 1.1.1 消费金融的基本定义 ...................................................................................................................... 2 1.1.2 消费金融的业务流程 ...................................................................................................................... 3 1.1.3 消费金融的发展阶段 ...................................................................................................................... 4 1.2 消费金融市场特征 ..................................................................................................................................... 5 1.2.1 需求侧：客户基数大且覆盖率低，增长动能充足 ....................................................................... 5 1.2.2 供给侧：增量博弈下的垂直竞争................................................................................................... 7 1.2.3 监管侧：先生长再规范，以牌照审批为基础的分类监管 ........................................................... 8 2.主要参与者的异同与竞争力分析 ........................................................................................................................ 9 2.1 持牌消费金融公司：享有先发优势的“正规军” .................................................................................... 10 2.2 互联网消费金融平台：快步领跑市场的赶超者 .................................................................................... 15 2.2.1 综合电商平台 ................................................................................................................