研究通讯：专题研究（供内部交流），万六之上，橡胶行情该如何演绎

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 研究通讯 2020 年 10 月 29 日星期四 研究通讯 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292 号 联系信息 张晓珍 期货从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 电话：020-88818009 邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 刘超 期货从业资格：F3043882 投资咨询资格：Z0015304 电话：020-88818058 邮箱：gfliuchao@gf.com.cn 沪胶主连 相关报告 2020.02.25《基于不同复工和库存消化速度的假设下，天胶未来行情推演》 2020.02.26《疫情在海外加速蔓延后的沪胶策略》 2020.03.20《当前的量化宽松政策下天胶基本面短期内改善的可能性不大》 2020.03.22 《橡胶历次涨跌复盘及长期策略建议》 2020.05.18《二季度橡胶下游需求分析》 2020.6.10《关于沪胶 1-9 价差的思考》 20.06.17 《做多沪胶策略》 20.07.09 《云南版纳产区橡胶调研报告》 20.09.28《汽车相关行业上市公司状况分析系列专题》 专题研究（供内部交流） 万六之上，橡胶行情该如何演绎 广发期货发展研究中心 电 话：020-88818051 E-Mail：liuqingli@gf.com.cn 摘要： 本次天胶的上涨行情正式启动于国庆节后，截至 28 日收盘，短短 14 个交易日，RU2001 合约从 12600 元/吨涨至 16445 元/吨，涨幅高达 30%。行情启动迅速，中间甚至没有任何犹豫和停留，上涨斜率之大吸引了产业内外资金的关注。我们认为当下的上涨行情还未结束，原因有以下几点： 1、交割品紧缺的现状难以改善 云南面临停割，海南受天气影响割胶进度受阻，且胶水原料抢夺情况严重，浓乳厂给出更高的收购价格导致原料分流。由此，全乳胶未来的产量难以放量考虑到当前的持仓量，空头在 01 上交货压力巨大。 2、时间节点不支持行情发生扭转 从时间节点来看，云南产区 11 月中旬面临停割，海南产区受天气扰动十月以来割胶天数屈指可数，叠加年底汽车需求提振，所以四季度是传统的橡胶强势季度。上期所 RU 往往在第二年春节前价格表现强势，叠加当前的基本面，难以让上涨趋势发生扭转甚至止步于此。 3、相比外盘，沪胶上涨幅度算少 日胶从今年 6 月底行情开始发动，从 150 日元/公斤涨至 296 元/公斤，涨幅已经接近 100%。新胶价格从今年 4 月开始震荡上行，从106 美元/吨涨至 180 美元/吨，涨幅高达 70%。而沪胶从 3 月份年内最低点算起涨至今日也不过 55%的涨幅，如果从 10 月 9 日算行情启动，涨幅更是仅有 33%。且次轮上涨的根本逻辑在于交割品紧缺，在该逻辑的加持下应该有相较于日胶新胶更为强势的表现才合理。 需注意的风险因素：海外二次疫情加剧，宏观氛围转弱，原油大跌等 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 研究通讯 目录 一、本轮上涨的几大主要逻辑........................................................ 3 （一）交割品紧缺 ............................................................................ 3 （二）原料大涨，成本端存在支撑 ............................................... 3 （三）内需好，外需复苏环比转好 ............................................... 4 （四）浅色胶和深色胶结构分化，两者基本面分道扬镳 ........... 5 二、上一次天胶“back”结构发生在 2016 大行情启动之前 ..... 5 三、相较 2016 年基本面数据，今年有很多相似的地方 ............. 6 （一）今年的供应减产和 2016 年表现接近 ................................. 6 （二）国内配套需求同步 2016 年的高增长，且程度更强 ......... 7 （三）受疫情影响，今年外需弱于 2016 年 ................................. 7 （四）月间价差 - back 结构出现的时点和 2016 年不太一致 .... 7 （五）基差在 2016 年同样出现异常.............................................. 7 （六）2016 年原料价格和行情同步，今年泰国原料价格提前行情上涨近半年 .................................................................................... 8 四、 行情演绎或未结束，原因有以下几点 ................................ 9 （一）交割品紧缺的现状难以改善 ............................................... 9 （二）时间节点不支持行情发生扭转 ........................................... 9 （三）相比外盘，沪胶上涨幅度算少 ........................................... 9 免责声明 .......................................................................................... 10 nQtPoMyQwO8O8QaQpNpPoMqQfQoPpPkPsQxO6MnMpRwMtQmPNZmRrO 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 研究通讯 本次天胶的上涨行情正式启动于国庆节后，截至 28 日收盘，短短 14个交易日，RU2001 合约从 12600 元/吨涨至 16445 元/吨，涨幅高达 30%。行情启动迅速，中间甚至没有任何犹豫和停留，上涨斜率之大吸引了产业内外资金的关注。 一、本轮上涨的几大主要逻辑 （一）交割品紧缺 今年新注册的全乳胶仓单量极低，当前上期所仓单量 22.15 万吨，11月即将到期仓单 17.64 万吨，集中注销后剩余的 2020 年新胶仓单量仅有4.51万吨，相比2019年同期的16.72万吨，剩余新仓单量同比减少了270%。当前上期所库存 24.39 万吨，和仓单量的差值可粗略算作还未注册成仓单的新全乳，那么加上 2.24 万吨新胶仓单也不过只有 6.75 万吨。交割品严重短缺成为本轮上涨行情的主要驱动因素。 交割品全乳对标的云南海南产区在当下的旺产季依然存在胶水收