粕强油弱，市场风格转变

光大期货研究团队粕强油弱 市场风格转变2020年10月18日p 2豆粕本周美豆期价急挫，因担忧疫情二次爆发及美豆开始收割。目前美国中西部本周美豆横盘整理，价格受阻于四年高点。基本面上看，美豆收割迅速，收割压力施压市场，而且美豆出口销售数据没有以前那么亮眼，美豆9月压榨量下降，美豆边际供需转弱。但是巴西本周产区降雨不及预期，大豆播种一直不理想。而从气象展望看，产区下周和大下周还有降雨，关注实际降雨量和大豆播种进度。此外，全球新冠疫情防控形势严峻，美国大选中，宏观不确定性高，资金对农产品偏爱度提高。外部环境对美豆影响目前偏中性。豆粕需求是非常好的，提货数据和养殖数据都能验证。因此虽然油厂开工率再次回到200万吨以上的水平，但是豆粕胀库压力并不大，大豆和豆粕的总库存略有下降。展望后期，随着大豆到港量下降，大豆和豆粕库存回落仍是大概率时间，豆粕基差有望继续转好。基差的转好也利于期货的走高。此外，相比于油脂市场和宏观联系紧密，不确定性高，豆粕市场题材相对确定，资金对豆粕偏好度增加，粕强油弱格局有望持续。油脂本周油脂期价大幅波动。国际市场消息集中在东南亚市场，马棕油产量恢复慢，但印尼产量表现较好，而且马棕油出口意外下降，数据显示10月1-15日出口环比减少2.3%（1-10日出口环比增加了12+%）,偏空。国内方面，油脂库存微增，棕油供给紧张局面并未改善。目前是节后销售淡季，走货一般，需求对市场影响有限。期货方面，油脂和宏观联系相对紧密，资金市场参与度高，存在分歧，在指引不明朗的情况下，油脂期价大幅波动。四季度油脂上涨趋势并没有改变，但10月路径会更加波折，等回调企稳，多单入场。要点tOsOoMzRzR7NaOaQsQmMnPrRfQrQrRfQoMoObRmNtOxNqNvNMYrQoOp 31.1 全球大豆产量预期下降，库存压力下降图表：全球油籽库存走势（单位：百万吨、%）图表：全球大豆库存走势（单位：百万吨、%）图表：主要国大豆库存走势（单位：百万吨）资料来源：USDA，光大期货研究所图表：全球20/21大豆库存分月调整情况0%5%10%15%20%25%30%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.001999/002000/012001/022002/032003/042004/052005/062006/072007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/21期末库存库存消费比0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.001999/002001/022003/042005/062007/082009/102011/122013/142015/162017/182019/20期末库存库存消费比0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.001999/002000/012001/022002/032003/042004/052005/062006/072007/082008/092009/102010/112011/122012/132013/142014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/21阿根廷美国巴西中国0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.0020.5.1220.6.1120.7.1020.8.1220.9.1120.10.9p 41.2 美豆收割顺利图表：北美豆产区温度展望图表：北美豆产区降水展望图表：美豆优良率资料来源：USDA，光大期货研究所图表：美豆落叶率（单位：%）5055606570758022 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 432016年2017年2018年2019年2020年0204060801001203738394041424344454647484950512018年2019年2020年p 51.3 美豆需求此消彼长，出口挤占压榨图表：美豆出口累计销售（单位：万吨）图表：美豆出口至中国累积量（单位：万吨）图表：美豆压榨利润（单位：美元）资料来源：USDA，光大期货研究所图表：美豆压榨量（单位：万蒲式耳）012345671 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532020年最高值最低值3403603804004204404604805009101112123456782018/192019/20五年均值0100020003000400050006000700037 39 41 43 45 47 49 51 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 352016/172017/182018/192019/202020/2102004006008001000120014001600180037 39 41 43 45 47 49 51 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 352018/192019/202020/21p 61.4 下游美豆粕和美豆油需求较好图表：美豆粕产量（单位：万短吨）图表：美豆粕累计出口量（单位：万吨）图表：美豆油库存（单位：万吨）资料来源：USDA，光大期货研究所图表：美豆油累计出口量（单位：万吨）02040608010012014040424446485052 2 4 6 8 1012141618202224262830323436382017/182018/192019/20020040060080010001200140040 42 44 46 48 50 52 2 4 6 8 10 12 1416 18 20 2224 26 28 30 32 34 36 382017/182018/192019/201214161820221011121234567892018/192019/20五年均值3003203403603804004204401011121234567892018/192019/20五年均值p 71.5 巴西大豆播种不理想，给市场增添新的题材图表：南美降水展望图表：南美气温展望图表：巴西豆升贴水（单位：%）资料来源：USDA，WIND，光大期货研究所图表：巴西雷亚尔3.64.14.65.15.66.12020/1/22020/1/232020/2/132020/3/52020/3/262020/4/162020/5/72020/5/282020/6/182020/7/92020/7/302020/8/202020/9/10美元兑巴西雷亚尔-100-500501001502002503003501/42/43/44/45/46/47