商贸零售行业：上海家化股权激励彰显改革信心，国庆期间线上线下场景加速融合

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 上海家化股权激励彰显改革信心，国庆期间线上线下场景加速融合 ■国产功能性护肤品牌表现出色，彩妆全面复苏。9 月淘宝全网护肤板块 GMV同比增长 16.8%；彩妆板块全面复苏,GMV 同比大幅增长 67.2%。根据淘数据9 月 1-31 日天猫品牌旗舰店销售情况：1）外资大牌保持高增速。资生堂销量和 GMV 分别同比增长 131.2和 147.2%；兰蔻销量和GMV 分别同比增长 24.6%和 25.4%，SKⅡ销量和 GMV 分别同比增长 46.6%和 39.7%；2）国产功能性护肤品牌表现出色。珀莱雅受去年同期泡泡面膜影响，天猫旗舰店增速 8%（公司口径），抖音此前引流到天猫旗舰店成交，20 年 9 月起受抖音政策影响，抖音小店成交量大幅提升，9 月全网实际增长更高；华熙生物旗下润百颜销量和 GMV 分别同比增长 149.6%和 209.4%，夸迪销量和 GMV 分别同比增长12661.2%和 19072.6%；丸美 GMV 同比下降 61.4%；上海家化旗下佰草集品牌GMV 同比下降33.6%；玉泽品牌销量和GMV 分别同比增长187.7%和 247.9%。御家汇旗下御泥坊品牌，销量和 GMV 分别同比上升 14.3%和 33.0%；3）新锐品牌中，完美日记 GMV 同比增长 17%，环比改善；HFP 品牌，销量和 GMV分别同比下降 16%和 19%。 ■国庆长假线上线上场景加速融合。1）微信支付：景区买票增长 83%，酒店增长 71%，餐饮增长 30%。2）支付宝：酒店消费金额较五一增长 100%；百货商场消费金增长近 250%，海南离岛免税店增长 300%。3）️美团：10 月 1日至 10 月 5 日，热门景区外卖单量同比去年增长 200%，订单平均单价超 60元；酒店的外卖订单比节前暴增 150%；10 月 1 日到 3 日，跑腿日均订单量同比增长 151%，送大闸蟹、买衣服、代排队、买奶茶、照看宠物等最为普遍。4）️阿里：飞猪全国酒店预订量同比涨超 50%，其中高星酒店预订量同比涨100%；机票预订量同比涨 16%，景区门票同比涨 16%。 ■上海家化：股权激励彰显改革信心，换帅焕新进行时。1）公司拟发布股权激励计划，拟向激励对象授予限制性股票 869 万股，考核 2021-2023 三个会计年度，业绩考核目标为 2021-2023 年：A：营收 83/94/106 亿元，对应增速约10%/13%/13%（21 年增速计算以我们此前外发报告 2020 年盈利预测营收 75亿，归母净利 3.1 亿为基础，下同），累积归母净利润不低于 4.8/13.1/24.7 亿元；B：营收 76/86/98 亿元，对应增速约 1%/13%/14%，累积归母净利润不低于 4.1/11.1/21.0 亿元。2）该激励计划实施有助于进一步健全公司的激励约束机制，调动员工积极性。此前，欧莱雅前高管潘秋生先生接任公司 CEO 兼总经理，确立了‚一个中心、两个基本点、三个助推器‛的经营方针，且拟集中精力梳理公司品牌矩阵、理顺渠道，并精简架构，股权激励进一步彰显管理层改革信心。 ■投资建议：我们当前为投资者梳理四条投资主线：1）国产化妆品品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，继续推荐珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、南极电商、壹网壹创、青松股份、御家汇等；2）百货企业有望进军免税预期，核心推荐王府井，关注百联股份，鄂武商等。3）需求短期受损，但有望实现消费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持续提升，继续推Table_Tit le 2020 年 10 月 11 日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 - 买入-A 603708 家家悦 - 买入-A 002697 红旗连锁 12.04 买入-A 603605 珀莱雅 220.00 买入-A 688363 华熙生物 166.00 买入-A 600315 上海家化 - 买入-A 603983 丸美股份 87.40 买入-A 002127 南极电商 25.20 买入-A 300792 壹网壹创 177.00 买入-A 300132 青松股份 26.10 买入-A 300740 御家汇 26.10 买入-A 300785 值得买 112.72 买入-A 603214 爱婴室 40.36 买入-A 300755 华致酒行 48.29 买入-A 002867 周大生 35.75 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.23 0.80 -27.65 绝对收益 -1.07 -0.71 -7.98 刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 陈京 报告联系人 chenjing7@essence.com.cn 相关报告 永辉母婴项目重庆开店，盒马 X 会员店将落地上海 2020-09-27 社零增速同比转正，可选消费表现靓丽 2020-09-20 8 月社零转为正增长，可选消费表现强劲 2020-09-15 彩妆、药妆正当时，医美翘楚各放异彩 2020-09-06 绘 跨 境 电 商 全 景 ， 掘 金 产 业 链机 遇 2020-09-06 -12%-5%2%9%16%23%30%37%2019-102020-022020-06商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 荐爱婴室、华致酒行、周大生等；4）疫情缓和下必选龙头有望恢复正常展店扩张节奏，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。 ■风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI 大幅下行风险。 nMmPsMyRmNnNqPpMsNnRpOaQbPaQoMoOoMqQfQqRmMiNqRmOaQmOmPwMsRoPxNmMsP行业动态分析/商贸零售 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 本周观点： 功能性护肤品高增，国庆电商促进线下消费火热 1.1. 9 月化妆品数据：国产功能性护肤品牌表现出色，彩妆全面复苏，继续推荐化妆品板块龙头！ 根据淘数据披露的 9 月全网销量及销售额，护肤板块销量同比下降 6.3%，GMV 同比增长16.8%；彩妆板块全面复苏：销量同比上升 3.3%，GMV 同比大幅增长 67.2%。 从各品牌天猫旗舰店销售数据来看： 外资大牌保持高增速： ①资生堂旗下资生堂品牌，销量和 GMV 分别同比上升 131.2 和 147.2%； ②雅诗兰黛旗下雅诗兰黛品牌，销量和 GMV 同比上升 23.1%和 42.5%；海蓝之谜品牌，销量和 GMV 分别同比增长 60.2%和 87.1%； ③欧莱雅旗下兰蔻品牌，销量同