新三板策略报告：从中国口腔医疗集团赴港上市，看口腔连锁机构增长潜力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■就诊人次+单次支出双升，口腔医疗规模突破千亿。我国口腔患病率较高，例如 5 岁儿童的龋齿率从 2005 年的 66%提升至 2015 年的 72%，各类口腔疾病贯穿人的一生。根据历年中国卫生与健康统计年鉴，2010-2018 年，我国口腔医院门诊就诊数量从 1800 万人次增至 4012 万人次，牙齿健康意识显著提升。中国口腔医疗行业的市场规模随之不断增长，从 2008 年底 200 亿元增至 2017 年的 880 亿元，十年复合增速18%，2019 年达到 1035 亿元。一个区域牙科市场规模的大小，与所在地人口规模、经济发展水平以及牙齿健康意识息息相关。以上海为例，2015-2019 年上海市单次牙科服务平均支出从 326 元增至 457.7 元，预计2024 年上海将增至 592.4 元，领先浙江省。 ■需求后劲：基本医疗需求量仍占主体，“爱美”需求超预期增长。当前驱动口腔医疗服务市场持续增长的有两大需求：刚性需求（基本医疗需求）和非刚性去修（“爱美”需求）。基本医疗需求占据主体，患者就诊量占比在 90%以上。但从趋势来看，牙齿矫正、牙齿美白、牙贴面等美容需求成为口腔业务新增流量的主要来源，其中牙齿矫正在新流量中的占比达到 35.6%。以温州为例，相比口腔修复科、口腔综合治疗科，牙齿正畸科、种植牙科单价高（分别达到 6,006.9 元、5,780.4元），盈利能力更强。 ■中国口腔医疗：温州市民营口腔医疗服务龙头。公司收入主要来自向个人提供综合牙科服务，范围主要涵盖口腔综合治疗科、口腔修复科、种植牙科及牙齿正畸科四个牙科科室。其中口腔综合治疗为最大收入来源：2017-2019 年，来自口腔综合治疗收入从 1606.8 万元增至 3011.0万元，收入占比提升至 36.2%。牙齿正畸科收入同期从 1323.1 万元增至2093.4 万元，收入占比为 25.2%。近年来，种植牙科收入占比大幅提升，整体收入从 2017 年的 263.2 万元增至 2019 年的 944.8 万元，收入占比从 5.5%提升至 11.4%。目前公司拥有及运营由四家民营牙科医院所组成的牙科医院网络，即温州市区的温州医院及鹿城医院、瑞安市的瑞安分院以及龙港市的苍南医院。当前所有民营牙科医院均为温州市医疗保障局营运的基本医疗保险计划下的「医疗保险定点」医院。 ■竞争优势：品牌知名度+人才优势，温州市最大的私人牙科服务提供商。据弗若斯特沙利文报告，按 2019 年的收益计是温州最大的私人牙科服务提供商，在温州私营及整个牙科服务市场的市场份额分别约为23.5%（超过 2019 年温州第二至第五大民营牙科服务提供商的总市场份额）及 11.8%。牙医是牙科服务行业的核心资产，公司具备大量技术娴熟的精干牙医及医疗专业人士，累计拥有 49 名持牌执业牙科医生，平Table_Tit le 2020 年 10 月 14 日 从中国口腔医疗集团赴港上市-看口腔连锁机构增长潜力 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 存量公募基金投资精选层或更便利？精选层地位再得提升 2020-10-09 科创板首现教育类公司，金智教育产品平台化+技术+品牌构建竞争壁垒 2020-10-09 第三方支付产业链随笔系列一 2020-10-09 中概股 回归 频现，CDR、“H+科创板”等资本市场路径通畅 2020-10-08 远茂股份：乘灵活用工之风，一站式、综合型业务流程外包服务商 2020-09-30 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 均拥有九年临床经验。团队还包括69 名护士及31 名其他医学专业人员。管理团队普遍拥有 15 年以上的医院管理经验，在口腔行业享有高知名度。且公司拥有忠实的患者群，整体患者投诉量较少而复诊患者人数较多。截至最新，公司共接到 25 宗患者有关牙科服务的投诉，占同期进行的牙科疗程总数少于 0.1%（对比 1.0%的温州市行业平均水平）。 ■口腔医疗机构存在地域性龙头，新三板成为聚集地。纵观整个医疗口腔产业链，产业链上游为耗材及器械制造商，目前以进口品牌主导；中游以传统口腔医疗设备耗材的经销商/信息化软件提供商为主，在产业链中占比较低；下游为各类医疗机构，各类连锁企业受到资本热捧，均在跑马圈地，持续扩张。牙科服务提供商主要分为四类，即综合医院牙科部、公立牙科医院、民营牙科医院及私人牙科诊所。相比之下，民营牙科医院具备比较优势，预计市场份额将进一步提升。目前在 A股上市的以口腔医疗连锁经营为主要经营模式有通策医疗：公司集临床、科研、教学三位一体，目前拥有已营业口腔医疗机构 35 家。由于各类连锁企业目前规模较小，且地域性较为突出，相比 A 股和港股，新三板市场反而成为口腔医疗机构的聚集地，代表企业有：可恩口腔、小白兔、华美牙科等。 ■风险提示：政策风险，医疗安全风险，连锁扩张失败风险，经营不当风险。 qRmPqOzQoPpPpQnOrOsOrQbRbP8OtRnNsQqQiNnMqQkPqRqN8OtRnOuOqMpMNZrQvM 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 行业概览：就诊人次+单次支出双升，口腔医疗规模突破千亿............................................. 5 1.1. 行业空间：需求旺盛驱动门诊人次逐年增加，口腔医疗规模突破千亿........................ 5 1.2. 重点地区：人口规模和可支配收入持续增长，牙科服务渗透率提升 ........................... 6 1.3. 需求后劲：基本医疗需求量仍占主体，“爱美”需求超预期增长 ................................... 8 1.4. 细分领域：民营牙科医院具备比较优势，预计市场份额将进一步提升...................... 10 2. 中国口腔医疗：温州市民营口腔医疗服务龙头.................................................................. 12 2.1. 发展历程：2011 年创办温州医院，2016 年开始稳步扩张........................................ 12 2.2. 主营业务：专注口腔医疗，拥有 4 家民营牙科医院网络........................................... 12 2.2.1. 收入结构：口腔综合治疗为最大收入来源，种植牙科收入占比大幅提升 ......... 12 2.2.1. 科室介绍：口腔综合治疗+牙齿正畸+口腔修复+种植牙科 ....................