精选层组合拳频出，前瞻即将到来的精选层混合做市交易看点？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■精选层组合拳频出，绿鞋机制、存量公募基金引入、转板细则或共同作用激活市场：根据公开发行说明书，第二批的精选层发行中有可能会引入绿鞋机制。存量公募基金未来或带来潜在增量资金。近期新华财经报道，证监会正在抓紧研究出台新三板精选层转板相关规则。多项组合政策或共同作用打造精选层长远良性生态。 ■从三次全网测试前瞻精选层混合交易？自 2020 年 9 月以来，股转系统已经进行了 3 次混合交易全网测试，我们在报告《精选层或引入做市商，混合交易能够解决什么问题？》中提到，在精选层引入做市商的混合交易制度，其实相当于引入新的市场交易参与者，在盘面上显示的五档行情信息中可能既包含了其他投资者报价的信息，也包含了做市商报价的信息，相当于增加了投资者的交易“对手方”。 ■精选层做市商或可参与公开发行和混合交易业务：根据测试方案，预计未来混合交易制度下，做市商或可参与公开发行的询价和申购。根据测试方案，做市商参与的精选层混合交易或有几个看点：（1）引入做市商参与混合交易或可丰富交易类型。因为测试方案中要求做市商应覆盖全部申报类型（限价申报和四种市价申报类型）；（2）做市商参与混合交易或可提供流动性。因为在连续竞价测试中，要求单边累计申报数量不应低于 1000 股，同时为了确保有效成交笔数最大，避免单次申报量过大；（3）做市商在混合交易中或可起到平衡买卖力量的作用。测试方案中要求为避免买卖力量失衡影响成交笔数，测试过程中报送的买单、卖单总量应相近，避免测试证券出现高价涨停。（4）做市商参与混合交易或可增加交易有效时间。目前的精选层公司分化严重，部分公司当流动性较弱时甚至长时间无交易，此次测试方案中对做市商有报价时长要求，连续竞价阶段，需参与竞价时间的 90%，开盘集合竞价参与率要达到 50%（按交易日计算），收盘集合竞价参与率要达到 70%（按交易日计算）。 ■公募基金参与首批精选层战略配售目前收益尚可，建议关注优质个股转板机会：截至最新公募基金参与的首批精选层战略配售部分的平均收益率达到 23.27%，大幅跑赢基金整体净值涨幅。精选层战略投资的收益仍然比较可观。今年 IPO 公司中约 30%来自新三板贡献，“转板”收益率平均 3-5 倍。仅考虑财务指标，新三板目前 877 家满足创业板的上市财务标准。而目前精选层 32 家公司中，仅就财务指标而言，26 家符合创业板标准，6 家符合科创板标准且满足科创属性。长期而言，建议关注公司内在价值，并布局优质精选层公司转板投资机会。 ■风险提示：新股破发风险、政策推进不达预期、流动性风险。 Table_Tit le 2020 年 10 月 16 日 精选层组合拳频出，前瞻即将到来的精选层混合做市交易看点？ Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 罗丹 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519090002 luodan1@essence.com.cn 021-35082135 Tabl e_Report 相关报告 从中国口腔医疗集团赴港上市-看口腔连锁机构增长潜力 2020-10-14 IPO 观察：2020 新三板成功转板已达 110 家，佳奇科技即将上会 2020-10-14 英科环保：全产业链布局塑料循环利用，建立起全球回收网络优势 2020-10-12 存量公募基金投资精选层或更便利？精选层地位再得提升 2020-10-09 科创板首现教育类公司，金智教育产品平台化+技术+品牌构建竞争壁垒 2020-10-09 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 混合交易已完成三次全网测试，或即将出台 ....................................................................... 3 1.1. 从三次全网测试前瞻什么是精选层混合交易？........................................................... 3 1.1.1. 混合交易：做市商可参与公开发行业务 ............................................................ 3 1.1.2. 混合交易：做市商可参与交易业务 ................................................................... 4 1.2. 从海外交易制度来看，混合交易制度是大势所趋 ....................................................... 5 2. 精选层将出台组合拳，或激活市场 ..................................................................................... 6 2.1. 此次精选层或引入绿鞋机制 ....................................................................................... 6 2.2. 精选层未来或引入存量公募基金，保险等“长钱”为潜在供给 ....................................... 6 2.3. 转板制度或即将出台 ................................................................................................. 8 图表目录 图 1：超额配售权足额行使流程 .............................................................................................. 6 图 2：超额配售权部分行使流程 .............................................................................................. 6 图 3：超额配售权失效流程 ..................................................................................................... 6 图 4：2020 年至今已过会三板公司分布 .................................................................................. 8 图 5：2020 年至今已过会三板公司占过会公司比重 ..................................