人民币升值步伐放缓，稳中调整

0 人民币升值步伐放缓，稳中调整 车美超 宏观战略部 一诺千金 德厚载富 车美超 宏观战略分析师 期货从业资格号： F0284346 投资咨询从业证书号： Z0011885 499719376@qq.com 一德宏观战略部 电话：（022）58298788 网址：www.ydqh.com.cn 地址：天津市和平区信达广场 16 层 邮编：300051  内容摘要 宏观层面看，人民币汇率主要取决于中国的经济增长情况，我国对于疫情防控有力，经济稳中向好的基本面没有改变，这为人民币提供有力支撑。在全球主要经济体基本都实行零利率和负利率的背景下，国内人民币资产具有天然的吸引力，资本流入明显也为人民币资产提供保障。但升值速度过快不利于发展，保持汇率稳定才是最好选择，因此央行调降远期售汇业务的外汇风险准备金率，这一政策具有强烈的降温效果。我们预计人民币汇率四季度升值步伐放缓，或将出现稳中调整格局。美国经济复苏进程放缓，新一轮财政救助政策还未达成一致，大选不确定性因素增加，打压市场风险偏好，利多美元，但季节性指标显示年末美元指数指向走弱，因此预判四季度美元指数整体走势呈现先扬后抑格局。如果四季度人民币汇率的主要驱动因素还是美元逻辑，那么相应走势也会呈现出调整后反弹。展望四季度欧元区经济基本面或弱于美国，CFTC持仓数据也印证推断欧元或将进一步回调。四年来英国脱欧协议将迎来结果，我们对此抱有乐观预期，“硬脱欧”成为小概率事件，策略上，看好英镑。 风险提示：中美关系紧张恶化；疫苗失败。 nMtQpRvMpOrRpQpMpQsOmN9PaO7NnPpPmOrReRqRnNiNmNpR8OtRmNvPmOtNxNnQsR 目 录 1.人民币汇率三季度走势回顾： ..................................................... 1 2.人民币汇率四季度升值步伐放缓，或稳中调整 ....................................... 2 3.美国不确定性因素增加，美元指数或先扬后抑 ....................................... 3 4.欧洲疫情二次反复，欧元或进一步回调 ............................................. 5 5.英国脱欧协议将迎结果，对英镑抱乐观预期 ......................................... 6 6.总结 ........................................................................... 7 免责声明 ......................................................................... 8 人民币升值步伐放缓，稳中调整 2020.10 1 1.人民币汇率三季度走势回顾： 2020 年三季度人民币兑美元整体持续升值，幅度为 3.72%。自 5 月 27 日最高点算起，离岸人民币在这几个月累计最高升值了 7.26%，创十余年来单季最大涨幅。国庆假期后的首个交易日，在岸和离岸人民币汇率双双升破 6.7 后，市场对人民币汇率升值的预期显著增强。宏观层面看，人民币汇率主要取决于中国的经济增长情况，受疫情影响，中国可能是 2020 年唯一实现正增长的主要经济体。从驱动上讲，本轮人民币兑美元的升值主要是被动跟随美元指数走弱所致。据文化和旅游部统计，国庆假期全国共接待国内游客 7.82 亿人次，同比增长 7.81%，实现国内旅游收入 6497.1 亿元，同比增长 8.47%。商务部 7 日发布的数据显示，全国零售和餐饮企业实现销售额 1.52 万亿元，同比增长 8.5%。显然市场情绪的改善对人民币走势也构成积极作用。 不过人民币兑美元持续且快速升值，并非是一件好事，因为这严重影响了中国的出口外贸企业，升值速度过快会对经济造成负面冲击，积累风险。10 日晚间，央行决定自 10 月 12 日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 20%下调为 0。从释放货币当局的政策意图和预期引导上，信号是明显的，即央行不希望人民币兑美元快速升值的现状继续下去，容易引发羊群效应。外汇风险准备金率属逆周期调节工具，央行此举是有意降低银行远期售汇美元成本，增加企业在远期购买美元需求，对于近期有美元使用需求的进口企业而言，当前换汇点位或较为合适。 如图 2 所示，三季度人民币除对美元升值外，还对日元、卢布和泰铢升值，其中幅度最大的是人民币兑卢布升值 14.9%。不过兑欧元和英镑小幅贬值。 图 1 2020 年前三季度人民币汇率走势 资料来源：wind，一德宏观战略部 图 2 三季度人民币兑主要国家货币涨跌 资料来源：wind，一德宏观战略部 6.606.706.806.907.007.107.207.302020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-10中间价 即期汇率 离岸人民币 -0.050.000.050.100.150.20美元 欧元 日元 英镑 卢布 泰铢 人民币升值步伐放缓，稳中调整 2020.10 2 2.人民币汇率四季度升值步伐放缓，或稳中调整 9 月我国制造业 PMI 为 51.5，较 8 月上升 0.5，显示制造业加速扩张。内需方面，投资分化，制造业内生动力逐步恢复。外需方面，外贸景气度重回扩张区间，9 月新出口订单指数升至 50.8，为今年以来首次高于枯荣线。刚刚公布的 9 月我国以人民币计价的外贸进出口总额同比增长 10%，其中，出口同比增长 8.7%，国内出口显示维持较强的韧性，不过今年出口订单指数与真实出口增速背离较多，使其指向性作用减弱。考虑到海外疫情二次爆发，防疫物资出口增长有望维持高位，而国内需求修复总体弱于供给的修复，预计四季度出口增长仍是影响我国贸易的主要支撑。对于欧美政策刺激不确定性增加，对后续消费的支撑作用可能边际减弱。今年我国经济发展主线发生变化，由出口导向转为内循环为主，这就需要培育扩大市场，使人民币保持相对较强的购买力，继续推进人民币国际化进程。前观其他货币国际化的必经之路都是保持币值稳定，或者小幅稳步升值。这里可关注其中的递进逻辑。 三季度，我国货币政策呈现中性偏紧，四季度除 10 月是缴税大月，随着传统上四季度财政支出进度加快，银行间流动性或边际缓和，流动性充裕程度整体或将高于前三个季度。截至 2020 年 9 月末，我国外汇储备规模为 31426 亿美元，较 8 月末下降 220 亿美元，降幅为 0.7%。9 月，受境外新冠肺炎疫情反复、主要国家货币和财政政策等因素影响，美元指数小幅上涨，在汇率折算和资产价格变化等因素综合作用下，当月外汇储备规模有所下降。不过外汇市场供求基本平衡，跨境资金流动总体保持稳定。9 月，售汇率持续放大至 68%，结汇率下滑至62%。这一结构反应出人民币