期权策略系列7：沪深300股指期权PCR指数研究与应用

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 研究通讯 2020 年 10 月 13 日星期二 研究通讯 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292 号 联系信息 胡岸 期货从业资格：F0299429 投资咨询资格：Z0011267 电话：020-88818001 邮箱：huan@gf.con.cn 陈俊州 期货从业资格：F3039003 投资咨询资格：Z0014862 电话：020-88818017 邮箱：chenjunzhou@gf.com.cn 沪深 300 指数 相关报告 2020.07.24《股指期权策略系列之 6：股指期 权波动率指数应用及策略研究》 2020.08.19《股指将在弱复苏中取得均衡》 2020.09.07《2020 年中报点评：中小创业绩改善较明显》 2020.09.14《2020 年 8 月金融数据点评》 2020.09.15《8 月经济数据点评》 2020.09.27《QFII、RQFII 投资管理办法》点 评 2020.10.12《下调外汇风险准备金对市场的影响》 期权策略系列 7 沪深 300 股指期权 PCR 指数研究与应用 广发期货发展研究中心 电 话：020-88818051 E-Mail：liuqingli@gf.com.cn 摘要： PCR 指标是看跌期权和看涨期权的比值，基于比值内容的不同，主要分为成交量 PCR、持仓量 PCR、成交金额 PCR。由于期权还有不同的到期月份，基于合约月份也有不同的分类，有主力合约的 PCR、次主力合约的 PCR 和市场总体的 PCR。 PCR 指标由于根据市场的交易数据来构造的，其蕴含市场总体的交易看法和预期，也带有市场交易情绪，因此我们可以基于该指标并通过量化手段对标的市场的走势进行判断，以此为投研提供借鉴。 我们以 2019 年 12 月 23 日上市的沪深 300 股指期权和沪深 300 指数的关系为例进行分析发现：沪深 300 股指期权的成交量 PCR 整体上和沪深 300 指数呈反向关系，比如 5 月底、6 月底成交量 PCR 的高位对应着股指的低位，但有时候负相关也不一定成立，例如 2 月中下旬成交量 PCR的高位并不是股指阶段性的低位。持仓量 PCR 和沪深 300 指数呈现正向关系，今年 6 月底之前持仓量 PCR 和沪深 300 指数拟合度较高，正相关性较佳，但 6-7 月二者出现比较明显的背离。成交金额 PCR 和沪深 300指数呈现比较明显的反向关系，2 月初国内疫情爆发以及 3 月底海外流动性紧张的底部时，主力合约成交金额 PCR 均攀升至阶段性的高位。 从回测的效果来看，成交金额 PCR 是期权量和价的组合，提取的信息较为充分，策略效果明显优于基于成交量 PCR 和持仓量 PCR，基于不同参数组合的净值表现也相对平稳，即使参数选择不同，收益结果也比较接近。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 研究通讯 目录 一、PCR 指标 .................................................................................. 1 （一）成交量 PCR 和股指呈负相关关系 ..................................... 1 （二）持仓量 PCR 和股指呈现正相关关系 ................................. 1 （三）成交金额 PCR 和股指呈现负相关关系 ............................. 2 （四）小结 ........................................................................................ 2 二、PCR 指标的应用 ...................................................................... 3 （一）成交量 PCR 应用 ................................................................. 3 （二）持仓量 PCR 应用 ................................................................. 4 （三）成交金额 PCR 应用 ............................................................. 5 三、总结 ............................................................................................ 6 免责声明 ............................................................................................ 8 sPsOsQzRxP7NaO6MmOrRoMnNkPoPmMkPpOnObRrQuMNZnMsMxNqRrQ 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 1 研究通讯 一、PCR指标 期权市场的量价指标可以一定程度上反应市场情绪的走向，比如PCR指标。PCR是Put-Call-Ratio的简称，指的是看跌期权和看涨期权的比值，根据比值内容的不同，具体可以分为成交量PCR、持仓量PCR、成交金额PCR和隐含波动率PCR。这里我们以沪深300股指期权和沪深300指数为例，探究PCR指标的运用方法。 （一）成交量PCR和股指呈负相关关系 成交量PCR指数是指看跌期权成交量和看涨期权成交量的比值，根据合约月份的不同，我们分别计算了主力合约成交量PCR（PCR_volume_1）、次主力合约成交量PCR（PCR_volume_2）、总成交量PCR（PCR_volume_all）。从下图可以看出，成交量PCR和标的价格呈一定的反向关系，如果PCR攀升至较高的位置，意味着市场很可能处于一个超卖的状态，反之同理。但有时负相关关系也不一定成立，比如5月底、6月底成交量PCR的高位对应着股指的相对低位，但是2月中下旬成交量PCR的高位并不是股指阶段性的低位。 图1：沪深300股指期权成交量PCR和沪深300指数 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心 （二）持仓量PCR和股指呈现正相关关系 持仓量PCR同样分为主力合约持仓量PCR（PCR_oi_1）、次主力合约持仓量PCR（PCR_oi_2）、总持仓量PCR（PCR_oi_all），从下图可以看出持仓量PCR和标的价格指数呈现正向关系。今年6月底之前持仓量PCR和沪深300指数拟合度较高，正相关性较佳，但6-7月二者出现比较明显的背离。 300032003400360