海外策略点评：历史上电视辩论以来，证券市场的表现-东吴证券（国际）

2020 年 9 月 28 日 海外策略研究 1 / 10 二次疫情 海外策略点评 历史上电视辩论以来，证券市场的表现 事件  2020 年第一场总统辩论将于 9 月 29 日在俄亥俄州克利夫兰举行。11 月3 日是 2020 年总统选举日，12 月 14 日是选举人团投票日。我们预计美国证券市场即将反应。 观点  最近四次电视辩论到选举日期间，证券市场日波动与支持率每日变动高度相关： 1. 每日凌晨公布的大选支持率数据对当日股票市场产生较大影响，统计结果显示：执政党支持率超出在野党支持率每扩大 1%，四大股指（S&P 500, Nasdaq, Russell 3000, Dow Jones）当日平均上涨 1%。共和党支持率超出民主党支持率每扩大 1%，四大指数当日平均上涨 0.8%。 2. 债券市场也受到类似影响，尽管幅度较小：执政党支持率超出在野党支持率每扩大 1%，十年期国债收益率提升 0.014%（显著性极高，P<1%）。  从选举日到总统交接日期间，证券市场产生反应如下： 1. 我们发现相比党派更替，执政党连任更有利于股市上涨。例如，执政党连任时，道琼斯指数 79%的时间上涨；党派更替时，道琼斯指数 40%的时间上涨。党派连任相比党派更替，四大股指的平均回报率高出6.1%。 2. 我们发现共和党比民主党上台更利于股市上涨。历史上，共和党上台相比民主党上台，道琼斯指数的平均回报率高出 6.2%。 3. 债券市场呈现一致规律，执政党连任，债券收益率上行。执政党连任时，十年期国债收益率 86%的时间抬升；党派更替时，十年期国债收益率 29%的时间抬升。党派连任相比党派更替，十年期国债收益率的平均回报率高出 4.5%。  研究机构普遍预期，新冠疫情蔓延下，邮寄选票的比例会大幅增加，选举结果或延迟知晓。2016 年美国有 20%的人选择邮寄投票，今年可能增至 39%；收集邮寄选票的截止日期由各州确定，可晚于大选日，最晚的华盛顿州是 11 月 23 日。相比现场投票，邮寄投票所需的计票流程更复杂，时间更久。因此，今届大选结果或要到 12 月初才见分晓。  风险提示：历史不一定重演；邮政投票存在延迟和造假可能性；特朗普与拜登若不承认选举结果，可能转向寻求法律裁决。 1. 分析师 欧阳诗睿 (852) 3892 3120 ouyangshirui@dwzq.com.hk 海外策略研究 2 / 10 1. 电视辩论至大选日 最近四次电视辩论到选举日期间，证券市场日波动与候选人支持率每日变动高度相关。我们分析了标普 500、纳斯达克指数、罗素 3000 指数和道琼斯指数，下文简称四大股指。 1.1. 相比党派更替，执政党连任更有利于股市上涨。 每日凌晨公布的大选支持率数据对当日股票市场产生较大影响，统计结果显示：执政党支持率超出在野党支持率每扩大 1%，四大股指当日平均上涨 1%。其中，纳斯达克指数当日收盘时平均收获 1.17%的回报率，标普 500 回报率 1.12%，罗素 3000 回报率1.11%，道琼斯指数 0.65%。模型普遍具有 P<10%的显著性，最好拟合模型 P<1%。 而两党之间，共和党支持率超出民主党支持率每扩大 1%，四大指数当日平均上涨0.8%。纳斯达克指数上涨 0.72%，标普 500 上涨 0.79%，罗素 3000 上涨 0.78%，道琼斯指数上涨 1%。模型普遍具有 P<10%的显著性。 图 1：执政党支持率超出在野党支持率每扩大 1%，纳斯达克指数当日上涨 1.17% 数据来源：Bloomberg，RCP，东吴证券（国际） rQnOsMzQoPpPrOtQqPsOnM7NaO6MoMqQsQpPkPnNwPfQpNyR7NpNoPxNnOqNNZtRnM 海外策略研究 3 / 10 图 2：两党之间，共和党支持率超出民主党支持率每扩大 1%，道琼斯指数当日上涨 1% 数据来源：Bloomberg，RCP，东吴证券（国际） 1.2. 债券市场也受到类似影响，尽管幅度较小 执政党支持率超出在野党支持率每扩大 1%，十年期国债收益率提升 0.014%（显著性极高，P<1%）。原因之一可能是，若党派更迭，后续政策推出和落地的不确定性导致投资者风险偏好降低，利率下行。若无党派更迭，投资者则追求风险资产，抛售国债。 海外策略研究 4 / 10 图 3：执政党支持率超出在野党支持率每扩大 1%，十年期国债收益率提升 0.014%（显著性极高，P<1%） 数据来源：Bloomberg，RCP，东吴证券（国际） 2. 大选日至总统交接日 1924 年至今，从选举日到交接日期间，是否存在党派更替、民主还是共和当选均对证券市场产生影响。 2.1. 权益市场：执政党连任比党派更替更有利于股市上涨。 1924 年至今，从选举日到总统交接日，我们发现执政党连任比党派更有利于股市上涨。例如，执政党连任，道琼斯指数 79%的时间上涨；党派更替，道琼斯指数仅有 40%的时间上涨。党派连任相比党派更替，四大股指的平均回报率高出 6.1%。 海外策略研究 5 / 10 图 4：从选举日到总统交接日，我们发现执政党连任相比党派更替更有利于股市上涨 图 5：从选举日到总统交接日，我们发现共和党上台比民主党上台更利于股市上涨 数据来源：Bloomberg，RCP，东吴证券（国际） 数据来源：Bloomberg，RCP，东吴证券（国际） 图 6：1924 年至今历次大选，从大选日到交接日，不同情形下，股债的平均回报率 数据来源：Bloomberg，RCP，东吴证券（国际） 2.2. 权益市场：共和党比民主党上台更利于股市上涨 我们发现共和党比民主党上台更利于股市上涨。历史上，共和党上台相比民主党上台，道琼斯指数的平均回报率高出 6.2%。 60% 67% 40% 40% 29% 75% 100% 100% 79% 86% 20%40%60%80%100%标普 500 纳斯达克 罗素 3000 道琼斯指数 十年期国债 收益率 执政党更换时回报率为