资产配置四季度策略报告：在高波动中走向复苏

1001101201301401501601701801901031051071091111131151172019-12-022020-02-022020-04-022020-06-022020-08-02中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-09-26 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资产配置策略团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 姜婧 021-60812990 从业资格号：F3018552 投资咨询号：Z0013315 中信期货研究|资产配置四季度策略报告 在高波动中走向复苏 摘要： 四季度经济有望回归潜在增速，PPI 回升带动企业盈利改善，货币政策料将温和稳健。预计相对收益股票>商品>债券；配置比重方面，四季度前半段略微向债市偏移，后半段侧重权益。 第一，股债性价比发生边际变化，短期略微向债市偏移。10 年期国债收益率维持在3%以上，权益市场风格切换至防御，短期而言，债券收益率相对股息率有更好的配置空间。 第二，虽然短期债券性价比提升，但债市四季度料难以脱离震荡格局。10 月利率债发行高峰过后，债市情绪有望边际回暖。但经济和货币政策逐渐回归常态，中长期债券仍有下行压力。海外风险具有不可控性，流动性整体平衡但边际上资金的松紧取决于央行的态度。四季度债券收益率大概率高位震荡，配置价值高于趋势交易机会。 第三，股市短期波动加大，中线不悲观，长线看多。关注两个时间节点和两大消息，分别是国庆后首周和 10 月底至 11 月初，“十四五规划”和美国大选。 第四，股市转向盈利驱动逻辑，周期和消费在先，金融和科技在后。纵向看，从盈利修复和经济周期的角度，四季度周期板块的预期收益更具确定性，在四季度末期或者明年年初可以布局金融板块。横向看，周期和金融的超额收益具有阶段性特点，消费和科技更具中长期持续性。估值泡沫经过时间消化后，四季度消费和科技适合逢低买入，但需要持有更长时间，以跨过高波动时期。建议四季度首先关注顺周期行业，如化工、煤炭、机械、电力设备及新能源、建筑、建材等，其次关注消费和科技板块，如汽车、家电、电子、医药、计算机等，同时季末关注金融板块的布局可能。 第五，商品需求具有韧性，四季度关注美元和风险情绪的扰动。旺季预期已经提前在淡季计价，供需平衡角度基本金属的多头弹性已经有所下降。农产品饲料板块有多头需求支撑，但供给端存在较大的空头不确定性。能源化工板块的表现将始终受制于油价，边际变化关注供给压力减弱。原油市场整体供需仍处于相对弱平衡状况。在美元反弹预期和多头止盈的担忧下，贵金属市场将继续表现出震荡纠结的表现。 第六，美元短期看反弹，中期高波动，人民币区间震荡。 风险点：外部摩擦升级；疫情失控；内需拉动不及预期；政策收紧。 经济逐渐走向复苏，四季度前半段略微向债市偏移，后半段侧重权益。股市转向盈利驱动逻辑，债市仍在震荡格局，商品需求具有韧性，人民币区间波动。 报告要点 中信期货资产配置四季度策略报告 2 / 11 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、 三季度回顾：从积极转向防御 ............................................................ 3 二、 四季度市场展望 ........................................................................ 4 2.1 经济有望回归潜在增速 ............................................................... 4 2.2 通胀压力有限，货币政策温和稳健 ..................................................... 5 2.3 复苏前期的资产逻辑 ................................................................. 6 三、资产配置的 6 条建议 ..................................................................... 9 免责声明 .................................................................................. 11 图目录 图 1： 今年 1-9 月资产配置策略建议回顾 ..................................................3 图 2： 资产配置组合净值表现 ............................................................3 图 3： 四季度和全年 GDP 增速情景分析 ....................................................4 图 4： 商品房销售高于往年同期 ..........................................................5 图 5： 下半年地产融资再次收紧 ..........................................................5 图 6： 棚改放量挤占了基建对专项债资金的使用 ............................................5 图 7： 若 9 月之后基建增速平均 4.1%，则全年有望 15% ......................................5 图 8： 四季度大概率为 PPI 同比负值收窄，同时工业企业库存下降的阶段。 ....................6 图 9： 2010-2019 年，不同风格板块估值的 10 年历史分位数的相对高低（从上至下，由高到低） ..7 图 10： 复苏前期（PPI 同比负值收窄，同时工业企业库存下降）的行业表现 .....................7 图 11： 业绩修复与估值水平之间的权衡 .......................................