铁矿石季报：多空交织并不悲观，四季度仍存阶段性机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 黑色及建材 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 联系人： 王英武  010-64405663  wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463 王海涛  wanghaitao@htfc.com 从业资格号：F3057899 申永刚  shenyonggang@htfc.com 从业资格号：F3063990 王淼  wangmiao@htfc.com 从业资格号：F3063336 彭鑫  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 华泰期货|铁矿石季报 2020-09-28 多空交织并不悲观 四季度仍存阶段性机会 铁矿石季报摘要: 7 月份，整个黑色商品表现出集体上行态势，铁矿石涨幅最为明显，上涨近 20%。7月初，钢材持续维持高消费状态，钢厂开工率处于历史高位。延续疫情影响，铁矿到港量发运量虽有小幅提升，但仍处于低位，库存处历史绝对低位。黑色板块受预期影响，价格一路走高，铁矿价格屡创新高。8 月份，成材端消费良好及后续预期较为乐观，黑色商品上涨的脚步未歇。受粉矿库存较低的影响，铁矿期货盘面价格较为坚挺，期间钢协、大商所连续喊话发声，出台系列政策试图压制铁矿石价格，8 月初铁矿 09合约价格突破 900 大关，8 月底临近交割月，受钢材消费不及预期影响，市场悲观情绪渐起，前期部分获利盘了结，引发整个黑色系下跌，铁矿下跌更为明显，铁矿合约整体呈近强远弱的走势，铁矿石期货 09 合约一直维持 900 以上高位，01 合约从 8 月底 874 高位下跌至 751（截至 9 月 25 日收盘），跌幅近 10%。从现货指标普氏指数来看，62%铁矿普氏指数 7 月从 100 美元/吨涨至 128 美元/吨，涨幅 28%，随后回调至目前的 116 美元/吨，跌幅 9%。三季度铁矿价格波动较为剧烈。铁矿目前处于高贴水状态，四季度仍存在阶段性机会，具体分析如下： 供给方面：今年受疫情影响，国内政策刺激，钢材消费大幅走好，铁矿需求较为旺盛，致使粉矿库存一直处于较低的状况。三季度随着海外疫情不断恶化，铁矿供给端消息频出，受供给端消息影响，铁矿价格扶摇直上，不断创出新高。之后受钢材表观消费回落影响，叠加海外钢材产量迟迟不能完全恢复，供需或将出现较为宽松现象，盘面出现高达 200 以上的大贴水。通过对全球矿山产销梳理和测算，1-8 月份国内铁矿总供给同比增加 8207 万吨以上，其中，进口矿供应增加 8170 万吨左右，同比增幅近11%，其中，非主流矿增加 3200 万吨左右；内矿供应微增 35 万吨，今年铁矿石供给增量巨大，预计四季度末全年国内矿增加 300 万吨，进口矿增加 11800 万吨，整体供应增加 1.2 亿吨，铁矿石供给端矛盾加剧，后续铁矿供给是否超预期仍有待验证。 需求方面：上半年铁水产量微增，据测算增长 4.9%。三季度钢材呈现高消费，高产量状态， 7-8 月高炉开工率处于高位，据测算，7-8 月份铁水产量同比增 11.6%，而1-8 月份铁水整体产量增长 6.6%，另外，由于今年以来铁矿价格持续攀升，废钢的消费稳定增长，1-8 月份粗钢产量增长 7.3%。目前，受到成材端价格下跌影响，钢厂短流长处于盈亏平衡线附近，不排除钢厂主动减产进行调节。展望四季度，铁矿需求在钢厂没有实质性减产的情况下需求较为稳定，旺季行情仍可有所期待，铁矿高贴水有望修复，目前铁矿石主要矛盾仍聚集在钢材消费端，但仍要警惕伴随冬季的到来，疫华泰期货|铁矿石季报 2020-09-28 2 / 25 情反复对国内外消费造成的影响。 库存方面，年初受新冠疫情影响，直接导致全球铁矿供给大幅收缩，整个上半年港口一直处于去库状态，库存从 1.25 亿吨降至 6 月底的 1.06 吨，去库近 20%。从 6 月中旬开始，随着澳巴发货的恢复以及部分转口铁矿的增加，港口库存平稳增加，至目前约 1.16 亿吨，供给端逐步稳定改善，压港问题逐步缓解总体库存稳步回升。受海外消费预期较差，国内消费未达预期等因素影响，预计四季度铁矿港存会出现小幅累库现象。 通过对铁矿供需及库存变量所做的分析，整体上看，铁矿供给端在逐步稳定改善，粉矿库存仍偏低，伴随钢厂主动调节配矿比例，库存结构性问题得到一定改善，压港问题逐步缓解总体库存稳步回升，消费方面，海外铁矿消费回升，在国内成材端消费无大变量的基础上，可适当关注海外铁矿消费情况。在 9 月份经历了较大回调后，铁矿盘面给出了较大贴水，已处于近几年历史高位，铁矿价格短期有望触摸到阶段性的底部。随着近期海外消费逐渐回升，四季度铁矿价格仍有向上想象空间。 策略： 单边：中性偏多（长线逢低偏多头配置） 跨品种：无 期现：无 期权：无 关注及风险点： 监管干预、钢材消费持续性、压港问题、国内外疫情发展情况、国内经济刺激政策、环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚铁矿发运大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、中美贸易摩擦等。 pOoNtNuNrQpPrOtQrOsOoPbR8Q9PpNrRsQmMlOnNuNeRsQuM8OtRnONZmMuNuOmRsM华泰期货|铁矿石季报 2020-09-28 3 / 25 一、 铁矿石期现三季度行情回顾 7 月份，整个黑色商品表现出集体上行态势，铁矿石涨幅最为明显，上涨近 20%。7 月初，钢材持续维持高消费状态，钢厂开工率处于历史高位。延续疫情影响，铁矿到港量发运量虽有小幅提升，但仍处于低位，库存处历史绝对低位。黑色板块受预期影响，价格一路走高，铁矿价格屡创新高。8 月份，成材端消费良好及后续预期较为乐观，黑色商品上涨的脚步未歇。受粉矿库存较低的影响，铁矿期货盘面价格较为坚挺，期间钢协、大商所连续喊话发声，出台系列政策试图压制铁矿石价格，8 月初铁矿 09 合约价格突破 900 大关，8 月底临近交割月，受钢材消费不及预期影响，市场悲观情绪渐起，前期部分获利盘了结，引发整个黑色系下跌，铁矿下跌更为明显，铁矿合约整体呈近强远弱的走势，铁矿石期货 09 合约一直维持 900 以上高位，01 合约从 8 月底 874 高位下跌至 751（截至 9 月 25 日收盘），跌幅近 10%。从现货指标普氏指数来看，62%铁矿普氏指数 7 月从 100 美元/吨涨至 128 美元/吨，涨幅 28%，随后回调至目前的 116 美元/吨，跌幅 9%。三季度铁矿价格波动较为剧烈。 图 1：铁矿 62%普氏指数季节性价格走势 单位：美元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 30.0 40.0 50.0 6