石油沥青2020年商品三季度报告：供需两旺，压力尚存

2020 年商品三季度报告 石油沥青 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 供需两旺，压力尚存 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290 号 顾双飞 投资咨询证号： Z0013611 摘 要 一直以来强势的沥青裂解价差终于在三季度迎来了拐头，虽然说今年总体沥青的需求依然远远好于往年，但无奈在超长超量超范围的降雨下，以及更为过剩的供给端打压下，炼厂和贸易商也不得不以降价促销来应对。单纯从需求端而言我们还是一如既往地乐观，但在今年沥青产能大投放、稀释沥青大进口的背景下，叠加良好的加工利润，短期供需宽松的格局不会改变，沥青上行反转的压力依然很大，但考虑 10 月份去库周期可能全面启动，短期下方空间也相对有限。策略层面，我们认为未来沥青 2012 合约大概率在 2200-2450 元之间区间震荡，节奏上依然需要谨防原油大幅调整的风险。 风险点：原油大幅调整 2 2020 年石油沥青三季报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 第 1 章 行情回顾...................................................................................................... 4 1.1. 沥青裂解水平三季度遭遇拐点 ..................................................................... 4 1.2. 半年报观点跟踪（需求的“风”，继续吹） ............................................... 5 第 2 章 需求依然亮眼，无奈降雨打了折扣 ............................................................. 6 2.1. 资金支持力度依旧 ....................................................................................... 6 2.2. 三季度沥青表观消费继续增长 ..................................................................... 8 2.3. 留给需求旺季的时间已不多 ........................................................................ 9 第 3 章 供应端牵制了沥青的上行空间 ..................................................................... 9 3.1. 新增产能投放力度继续加大 ........................................................................ 9 3.2. 加工利润驱动产量维持高位 ...................................................................... 10 3.3. 供应端增量过大导致去库节奏显著滞后 .................................................... 12 3.4. 马瑞短缺稀释沥青补缺口 .......................................................................... 13 第 4 章 逻辑梳理及策略建议 ................................................................................. 14 免责申明 ...................................................................................................................... 15 oPnOrPvMnMoOsNmPsNqMoP7NbP7NtRrRsQmMlOqQyRfQnOmM6MnPpNNZqNsPvPnRqM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2020 年石油沥青三季报 图表目录 图 1.1：原油和沥青价格走势 ........................................................................................ 4 图 1.1.1：沥青主力对 WTI 原油裂解价差走势（美元/桶）…………………………………5 图 1.2.1： 沥青现货和期货价格走势（元/吨）………………………………………………5 图 2.1.1： 地方政府专项债发行量（亿元）…………………………………………………6 图 2.1.2： 收费公路专项债发行量历史比较（亿元）………………………………………7 图 2.1.3： 交通运输产业债信用利差走势（BP）……………………………………………7 图 2.2.1： 全国公路固定资产投资季节性（亿元）…………………………………………8 图 2.2.2：沥青月度消费量 (万吨) ……………………………………………………………8 图 2.2.3：西南某市月度降雨量 (毫米) ………………………………………………………9 图 2.2.4：华东某市月度降雨量 (毫米) ………………………………………………………9 图 3.1.1： 2020 年沥青新增产能投放………………………………………………………10 图 3.1.2： 沥青历史产能（万吨）和开工率………………………………………………10 图 3.2.1：沥青简单炼厂加工毛利推测季节性（元/吨）…………………………………11 图 3.2.2：国内沥青样本炼厂产量季节性（万吨）…………………………………………11 图 3.2.3：国内沥青产量（按所属）（吨）…………………………………………………11 图 3.3.1：国内沥青样本炼厂库存率季节性…………………………………….…………12 图 3.3.2：国内沥青样本社库库存率季节性…………………………………….…………12 图 3.4.1： 山东马瑞油月度加工量(千桶/天) ………………………………………………13 图 3.4.2：进口稀释沥青季节性（万吨）……………………………………………………13 4 2020 年石油沥青三季报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1章 行情回顾 进入三季度，沥青并没有如大部分投资者预期走出一轮“金九银十”的旺季行情。但客观讲，今年沥青的表观需求依然尚可，虽然在今年超量的降雨下打了一些折扣，而炼厂的超预期供给，导致沥青迟迟不能启动去库周期，是导致今年 7 月底来沥青价格