石油化工行业原油系列报告（十二）：油价为何剧烈波动，后续将走向何方？

请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Author] ● 魏凯 ● 王岭峰 (8621)61118718 (8621)61118718 weikai1@cjsc.com.cn wanglf3@cjsc.com.cn 执业证书编号： S0490520080009 分析师及联系人 43433 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 [Table_Title1] 石油化工 原油系列报告(十二)：油价为何剧烈波动，后续将走向何方？ ⚫ 9 月至今油价持续调整且波动加剧 2020 年 5 月-8 月，布伦特油价分别上涨 39.81%、16.47%、5.22%和 4.57%。但进入9 月之后，国际油价连续 4 月上涨的势头戛然而止，9 月布伦特和 WTI 原油期货价分别下跌 9.56%和 5.61%。除了价格下跌之外，布伦特和 WTI 原油期货价格多次出现暴涨暴跌的情况，波动率明显提升。 ⚫ 基本面并无逆转：减产推进，需求复苏 不同于上半年油价下跌，本轮国际原油市场基本面并无较大逆转：1）全球原油供给格局仍然偏紧：减产协议于 5 月开启，总体而言，6-8 月，除了 7 月 OPEC+和 OPEC 减产执行率为 96%外，其余月份均超额减产，另外美国原油产量也受到飓风劳拉较大影响；2）需求处于复苏阶段：随着经济活动的复苏，全球原油需求持续好转，Q2 全球需求同比减少 15.82%，三季度原油需求跌幅已缩窄至 7.98%；3）目前并无库容胀库压力：美国原油库存虽高于历年同期，但仍存于下降趋势，而且目前美国库容利用率为73.78%，上半年此数据一度高达 80.54%，并无胀库压力。 ⚫ 油价波动主要由宏观环境动荡引发 基本面并无较大变化，油价调整主要是近期宏观环境较为动荡，市场悲观情绪爆发加快油价下跌：1）数据显示拜登在第一场电视辩论获取优势，而特朗普和拜登在能源领域的政策主张迥异，拜登倡导可持续发展计划大力发展清洁能源，相对而言，拜登政策不利于油价上涨；2）美国总统特朗普确诊新冠肺炎的消息在大选即将来临的关键时刻为华尔街注入了更多的不安因素，全球大类资产普跌；3）美国就业市场情况不容乐观，同时纾困谈判困难重重，特朗普出院后否决了 2.2 万亿经济刺激计划，市场再度承压。 ⚫ 油价走势三段论：将随库存去化复苏 复盘上一轮库存和油价周期(2014 年-2018 年)，原油库存表现为持续累库—震荡期—持续去库，对应油价表现为油价下滑—震荡期—油价抬升。目前位于第二阶段，库存和油价均处震荡期，自 2020 年三季度开始确定性的持续去库后，油价将保持稳步提升态势，预计布伦特原油期货价格四季度有望在 40-50 美元/桶区间震荡，并随着全球持续去库，预计 2021 年有望站稳 50 美元/桶以上。 ⚫ 投资建议 随着民营大炼化投产并盈利，民营大炼化一体化带来的价值链重构及业绩中枢提升正逐步被验证，推荐恒力石化、 荣盛石化、恒逸石化；乙烷裂解制乙烯项目收益高，推荐龙头卫星石化；成长属性凸显的煤化工龙头宝丰能源；油气开采及油服板块在增储上产政 策主导下，油服行业进入新一轮景气周期，重点关注杰瑞股份、海油工程、中海油服等。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 疫情控制不及预期； 2. 全球需求显著下滑。 [Table_Invest] 报告日期 2020-10-08 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《2020三季度化工经营前瞻：曙光已出现，聚氨酯链抢眼》2020-10-08 •《可选消费品中，缘何纺服原料化纤旺季未旺？》2020-09-27 •《C2&C3系列报告八：市场对乙烷裂解制乙烯的分歧在哪里？》2020-09-24 -18%-4%10%25%39%53%2019/102020/12020/42020/7化工沪深300指数 p2 p2sPnRmOxPyQ8OdNaQmOpPoMqQiNnMmMfQrRuNbRpOqPNZoNsPvPsOmR 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 20 行业研究丨深度报告 目录 9 月至今油价持续调整且波动加剧 ................................................................................................ 5 基本面并无逆转：减产推进，需求复苏 ........................................................................................ 6 OPEC+减产执行情况良好 .............................................................................................................................. 6 美国供给收缩明显且难回前期高点 ................................................................................................................. 7 需求持续复苏，且库容无胀库压力 ................................................................................................................. 9 油价波动主要由宏观环境动荡引发 ............................................................................................. 11 拜登在辩论中取得优势，其政策主张压制油价 ............................................................................................. 11 特朗普确诊疫情，全球大类资产普跌 ........................................................................................................... 12 2.2 万亿刺激法案被否，市场再度承压 ......................................................................................................... 12 未来油价走势如何？ ..................................................................