商品CTA（季报）：疫情能否迎来转机，天气会带来哪些投资机会？

100110120130140150160103 105 107 109 111 113 115 2019/06/142019/09/142019/12/142020/03/14中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-09-28 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 商品基本面 CTA 团队 研究员： 刘高超 010-57762988 从业资格号 F3011329 投资咨询号 Z0012689 许俐 0755-83212745 从业资格号 F0271452 投资咨询号 Z0012283 联系人： 唐运 010-58135957 从业资格证 F1024390 中信期货研究|商品 CTA(季报) 疫情能否迎来转机，天气会带来哪些投资机会？ 摘要： 虽然目前全球经济在逐步恢复，但海外疫情仍在恶化，四季度中后期新冠疫苗上市概率较大，但冬季疫情再次爆发的风险不能小觑；美国大选临近，近期美元持续反弹，后期主要经济体的货币、财政政策存在哪些变数？“拉尼娜”已经发生，哪些农产品存在减产预期？四季度不确定因素有增无减，其中又存在哪些投资机会？为此，我们撰写了本篇报告供各位投资者参考！ 农产品：四季度在“拉尼娜”气象条件下南美豆、马棕减产概率大，这或给回调后的油脂、豆菜粕继续做多的机会；在供需缺口和节奏的博弈下，玉米高位区间运行概率大；郑糖存在反弹机会，上方空间依赖于疫苗和疫情控制，风险仍在进口端；棉花供需趋紧、价格重心上移概率大，但节奏和力度或将取决于产量预期差和疫苗有效性。 化工品：四季度化工品累库的概率较高，但由于品种间加工费的差异，将导致走势略有分化。其中，PTA、PVC、LLDPE、PP 在累库预期和偏高加工费的驱动下，价格下行压力或相对较大；甲醇、乙二醇、苯乙烯驱动分化或导致价格以区间震荡为主，其中甲醇若累库滞后将导致其价格呈现先扬后抑。 金属品：四季度基本金属供应压力预期增加，而需求有望走弱，但品种间供需强弱存在差异。其中，铝、锌、钢材、铁矿等品种供应压力较大，铜与焦煤供应压力偏小；螺纹需求低于预期风险较大，炉料需求走弱概率大，铜、铝需求或有所回升，镍、锌需求相对偏强。 策略建议： 农产品：油脂、棉花、豆菜粕以把握做多机会为主；郑糖、玉米区间操作。 化工品：PE、PP 做空为主，苯乙烯、乙二醇区间操作，甲醇短多长空。 金属品：螺纹、热卷、铁矿、锌和铝把握做空机会为主，铜、镍、焦煤区间操作。 风险提示：疫情再次大规模爆发，原油价格大幅下跌利空商品市场；天气条件较好，丰产预期利空农产品市场；中美贸易关系反复。 我们认为：四季度“拉尼娜”或继续给回调后的油脂油料做多机会，棉花以做多为主，郑糖和玉米区间操作；化工品累库概率高，加工费的差异或导致品种间走势分化，PE、PP 做空为主，MEG、EB 区间操作，甲醇短多长空；金属四季度供应压力预期增加，需求或将走弱，螺纹、热卷、铁矿、锌和铝把握做空机会为主，铜、镍、焦煤区间操作。 报告要点 中信期货商品 CTA 报告（季报） 2 / 29 目录 摘要： ..................................................................................... 1 一、策略回顾 ............................................................................... 4 二、下半年商品市场分析与策略建议 ........................................................... 5 （一）、农产品：天气或带来做多机会，关注疫情对消费的再度冲击 ................................ 5 1.1、油脂油料：“拉尼娜”气象条件下，油粕均有想象空间 ....................................... 5 1.2、玉米：供需缺口 VS 供需节奏，玉米期价或以区间运行为主 ................................... 7 1.3、白糖：进口仍为较大下行风险，疫苗上市或使上行机会值得期待 .............................. 8 1.4、棉花：供需或逐步趋紧，棉价重心继续上移概率大 .......................................... 9 1.5、策略建议与风险提示 ................................................................... 10 （二）、化工品：供需与估值的较量，四季度化工品走势或分化 ................................... 10 2.1、检修减少叠加需求旺季结束，四季度累库概率较大 ......................................... 11 2.2、新产能投产兑现，增添四季度供应压力 ................................................... 13 2.3、成本修复驱动分化，原油指引仍是关键 ................................................... 14 2.4、化工品策略建议 ....................................................................... 16 （三）、金属品：供强需弱，四季度金属价格或承压 ............................................. 17 3.1、高利润下，部分金属供应压力渐增 ....................................................... 17 3.2、细水长流不漫灌，金属需求再分化 ....................................................... 23 3.3、策略建议与风险提示 ................................................................... 28 免责声明 .................................................................................. 29 图目录 图表 1：商品 CTA 组合策略模拟持仓收益指数； .....