燃料油2020年商品三季度报告：复苏进行时

2020 年商品三季度报告 燃料油 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 复苏进行时 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290 号 顾双飞 投资咨询证号： Z0013611 摘 要 从全球航运市场的表现和燃料油各地库存表现来看，我们认为全球海运业的至暗时刻大概率已经过去，不管是低硫燃料油还是高硫燃料油，未来的价格重心或逐步抬升。但相较而言我们认为高硫燃料油由于供应端的萎缩和需求端的韧性尚存（不再局限于单一船燃用途），未来可能具有更好的上涨驱动，而低硫燃料油由于需求用途相对单一，而四季度的船燃边际增量较三季度可能有所回落，叠加低硫燃料油在供应端的压力依然较大，后续价格涨势或依然弱于高硫燃料油。策略上，考虑在 1750 元/吨附近逐渐布局 FU2101 多单，目标位置 2000 元/吨上方；同时在 2200 元/吨附近布局 LU2101 多单，目标位置 2400 元/吨上方。 风险点：经济恢复发力，原油继续大幅调整 2 2020 年燃料油三季报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 第 1 章 行情回顾...................................................................................................... 4 1.1. 高硫燃料油内外价差开始缩窄 ..................................................................... 5 1.2. 低硫燃料油库存压力在三季度持续存在 ...................................................... 6 1.3.半年报观点跟踪 .............................................................................................. 7 第 2 章 高硫燃料油供需紧张格局或缓解 ................................................................. 7 2.1. 需求端边际增量四季度或放缓 ..................................................................... 7 2.1.1. 中东发电需求边际增量难以持续强势 ......................... 7 2.1.2 炼厂二次加工需求增量有限 ................................. 8 2.1.3 船用燃料油的需求缓慢恢复 ................................. 9 2.2. 高硫燃料油供应依然紧缺 .......................................................................... 10 第 3 章 低硫燃料油反转压力依旧 ...........................................................................11 3.1. 需求单一，增量边际受限 ...........................................................................11 3.2. 供应端产能逐渐释放 ................................................................................. 12 第 4 章 低高硫燃料油结构梳理及策略推荐 ........................................................... 14 4.1. 低高硫加工成本决定价差上限 ................................................................... 14 4.2. 全球各地主要港口均在逐渐去库 ............................................................... 15 4.3. 燃料油价格重心或上移，但空间有限 ........................................................ 16 免责申明 ...................................................................................................................... 18 qRoNtNxOrQpPoRnOoRtPpO6McMaQoMpPmOoOfQrRwPjMnOnNbRoMtRMYsPoQMYpPxO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2020 年燃料油三季报 图表目录 图 1.1：原油和燃料油价格走势对比 ............................................................................. 4 图 1.2：燃料油价格走势内外比较（元/吨） ................................................................ 4 图 1.3：高硫燃料油裂解价差走势（美元/桶）............................................................. 5 图 1.1.1：高硫燃料油内外价差走势（元/吨）………………………………………………5 图 1.1.2：上期所燃料油注册仓单数量（吨）………………………………………………6 图 1.2.1：低硫燃料油内外价差走势（元/吨）………………………………………………6 图 1.2.2：低硫燃料油裂解价差走势（美元/桶）……………………………………………7 图 2.1.1： 新加坡燃料油流向中东季节性（千吨）…………………………………………8 图 2.1.2： 美国炼厂进料需求（除原油外）（万桶/天）………………………………………8 图 2.1.3： 每周进入亚洲地区的好望角型散货船的货运量…………………………………9 图 2.1.4：巴西澳洲到我国铁矿石运价（美元/吨）…………………………………………9 图 2.1.5： 波罗的海干散货运费指数………………………………………………………10 图 2.2.1：俄罗斯燃料油产量(万吨) ……………………………………………………… 11 图 2.2.2：美国燃料油周度产量(万桶/天) …………………………………………………11 图 3.1.1：新加坡燃料油销量对比（万吨）………………………………………