农产品季度报告（蛋白粕）：慢牛不追多，逢回调买入

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 农产品组研究团队 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号 F0276764 投资咨询号 Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号 F3004611 投资咨询号 Z0013482 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号 F3048196 投资咨询号 Z0015543 78808284868890929496981001051101151201251301351402019/06/102019/07/102019/08/102019/09/102019/10/102019/11/102019/12/102020/01/102020/02/102020/03/102020/04/10中信期货商品指数 中信期货农产品指数 中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品季度报告（蛋白粕） 2020-09-27 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 慢牛不追多，逢回调买入 摘要： 2020 年三季度行情回顾：2020 年 3 季度内外盘期货价格走势偏强。主因：1）美豆优良率冲高后持续回落，9 月美豆供需报告下调美豆单产兑现利多 2）中国积极履行第一阶段协议，加快采购美豆，2020/21 年度美豆对华预售量创历史同期最高水平。3）中国生猪存栏回升态势持续，能繁母猪存栏和生猪存栏 8 月同比增幅均超过 30%。 2020 年四季度行情展望：预计慢牛延续。 1) 全球大豆库存消费比下降，价格预计进入回升周期 2) 中国生猪存栏周期性恢复，豆粕消费预计呈趋势性增长 3) 国储大豆拍卖遇冷，国产大豆 2020 年新豆定产是关键 4) 进口大豆价格托底，劣质豆比例决定国产与进口大豆价差 5) 全球经济低迷叠加大国关系微妙，增储备需求急迫 投资建议:1)趋势策略，建议不追多，维持逢低买入的思路。2）期现套利：建议10 月、11 月做多基差，12 月做空基差。3）油粕比值：建议：10 月做空油粕比；11月观察；12 月做多油粕比。4)跨期套利：建议 10 月底前 M15 正套，之后反套；M59正套为主。5）做多波动率。 风险提示：1）非洲猪瘟大范围复发，重创豆粕需求；2）禽流感爆发，导致禽类存栏大幅下降；3）新冠二次复发；4）中美关系恶化；5）全球大豆丰产；6）国产大豆丰产 2020 年四季度预计豆粕仍处于慢牛走势中，建议不追多，逢回调买入。套利上，1）期现套利：建议 10 月、11 月做多基差，12 月做空基差。3）油粕比值：建议：10月做空油粕比；11 月观察；12 月做多油粕比。4)跨期套利：建议 10 月底前 M15 正套，之后反套；M59 正套为主。5）做多波动率。 报告要点 中信期货研究|策略季度报告 2 / 17 目 录 摘要： ............................................................................................................................................................ 1 一、2020 年三季度行情回顾 .......................................................................................................................... 4 二、2020 年四季度行情展望 .......................................................................................................................... 5 2.1 全球大豆库存消费比下降，价格预计进入回升周期 ......................................................................... 5 2.2 中国生猪存栏周期性恢复，豆粕消费预计呈趋势性增长 .................................................................. 7 2.3 国储大豆拍卖遇冷，国产大豆 2020 年新豆定产是关键 ................................................................... 9 2.4 进口大豆价格托底，劣质豆比例决定国产与进口大豆价差 ............................................................ 10 2.5 全球经济低迷叠加大国关系微妙，增储备需求急迫 ....................................................................... 11 三、投资建议 ............................................................................................................................................... 13 3.1 趋势策略 ......................................................................................................................................... 13 3.2 期现套利 ......................................................................................................................................... 13 3.3 跨品种套利 ...............