钢材季报：供需博弈，进口成为关键因素

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 黑色及建材 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 联系人： 王英武  010-64405663  wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463 王海涛  wanghaitao@htfc.com 从业资格号：F3057899 申永刚  shenyonggang@htfc.com 从业资格号：F3063990 王淼  wangmiao@htfc.com 从业资格号：F3063336 彭鑫  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 华泰期货 | 钢材季报 2020-09-28 供需博弈 进口成为关键因素 钢材：季报摘要 自三季度以来，长流程供给处于高位，短流程供给维持稳定，叠加受钢材进口资源冲击影响，供应端一直高居不下，高供给一直是压制三季度钢价的重要因素。与此同时，7、8 月份虽处于消费淡季，但成交数据一直良好，消费表现不凡，钢价稳步攀升。进入 9 月份消费旺季，由于消费表现不及预期，库存维持高位，远高于去年同期水平，期货盘面随后转弱，持续下跌，截至上周，下游终端消费有一定起色，库存略有优化，盘面有止跌企稳迹象。 供应方面，今年以来，受疫情影响，一季度经济下滑明显，为保经济持续向好发展，今年环保限产及执行都有一定放松，叠加钢材价格持续上涨，钢厂利润尚可，致使钢铁产量一直处于高位。据统计，一季度粗钢产量同比增长 0.7%，1-8 月份累计同比增长 7.3%，增幅较为明显，所以整体来看，钢材供给方面一直处于高供给状态。 目前整个供给分成三块：长流程供给、短流程供给、净进口。长流程供给基本见顶，且由于利润不足，开工率小幅下滑；短流程供给维持稳定，但独立轧钢企业开工率较高；自 6月份开始，进口量大幅增长，这是目前国内供给增加的核心部分，也是供给过大的主因。8月份钢材坯进口依然同比大增 570 万吨。随着内外价差的磨平，预计四季度进口将会出现明显收缩。进口成为调节供需的关键因素。上周成材和废钢均出现了下跌，电炉生产成本下行，但是经营状况并没有好转。考虑四季度国庆长假和北方采暖季环保限产影响，预计产量环比将有所回落，但全年仍有望保持 6%以上的较高的同比增速。 需求方面，今年以来，受疫情影响，一季度钢材消费大幅回落，而在二季度，随着各行各业复工复产带动下，钢材消费累积同比转负为正，7-8 月份同比仍保持较大幅度增速，据测算，1-8 月份钢材消费累积同比增幅达 10.4%，远超市场预期。进入 9 月份消费旺季，钢材消费未有超预期表现，致使钢材价格有一定回落。当下处于钢材消费的传统旺季，建材消费有望逐渐好转，且近期受货币持续宽松影响，叠加挖机、水泥、汽车等销售数据持续向好，因此整体对后期消费有较好期待。短期矛盾重点仍在于消费未有超预期表现。进出口方面，今年进口资源的体量巨大，而出口持续回落，自 6 月份开始，中国折粗钢净出口转负，近几年来首次转负并仍在持续，出口压力仍然巨大，这样在一定程度上掩盖了钢材消费的强劲表现。展望四季度，在地产、基建、制造业、海外消费回升的共同带动下，钢材整体消费有望持续向好。 库存方面，整个淡季，在板材消费的带动下，钢材整体消费几乎没有出现环比回落，也有效的保证了库存淡季未出现明显累积。据钢联数据统计，最新五大品种总库存较前一周下华泰期货|钢材季报 2020-09-28 2 / 32 降 22.4 万吨，降幅有所扩大；其中，螺纹库存下降 19.29 万吨，热卷库存下降 4.48 万吨；五大品种总产量下降 5.26 万吨；消费量环比增加 8.66 万吨；若节后消费因预期赶工潮而大幅改善，则供需矛盾有望改观。 海外方面，受疫情影响，海外粗钢产量在二季度出现大幅回落，按照世界钢协统计，4 月份除中国外全球生铁产量 3330 万吨，同比回落 28.7%，粗钢产量 5195 万吨，同比回落 28.5%，降至近几年的产量低点，随着海外疫情在 5 月份逐步控制和各行各业复工复产，粗钢和生铁产量在逐步恢复，但恢复速度远不及中国。据统计，1-8 月份，除中国外全球生铁产量3.22 亿吨，同比下降 13.1%，粗钢产量 4.99 亿吨，同比下降 13.3%。无论是产量方面，还是同比增速方面，已经远远不及中国。 综上所述，当下处于钢材消费的传统旺季，近期建材消费有所转好，且受货币持续宽松影响，叠加挖机、水泥、汽车等销售数据持续向好，展望四季度整体对后期消费仍有较好期待。短期矛盾重点仍在于消费未有超预期表现，而产量持续维持高位，而内外价差的磨平，预计四季度进口将会出现明显收缩，进口成为调节供需的关键因素，现阶段整体的同比高库存，对钢价形成了较大的压力，目前电炉处于亏损状态，受成本支撑及未来消费预期的影响，预计下跌深度有限，可逢低逐步减仓，后期仍要关注消费逻辑是否可被验证。后期若消费进一步启动，整体库存去化速度逐步提升，预计未来钢材的供需矛盾将得以缓解。若十月份钢材消费旺季表现仍不理想，不排除钢价仍宽幅震荡。因此，近期仍需重点关注成材端消费变化情况。 策略： 单边：中性偏多 跨期：螺纹 01-05 合约正套 跨品种：01 合约空卷螺价差持有 期现：无 期权：盘面如果有大幅回调时，可以选择卖出虚值看跌期权 关注及风险点： 钢材库存降库速度及消费变化、国内外疫情发展情况、经济刺激政策、环保停限产政策变化及落地情况、原料价格大幅波动、中美贸易摩擦等。 rQmPtNxOmNnNsNmPqPtPnM6McMaQtRrRmOrRjMmMyRlOsQuMaQpNtQuOmNmNwMoOnM华泰期货|钢材季报 2020-09-28 3 / 32 1 三季度价格先扬后抑，品种间仍存差异 自三季度以来，长流程供给处于高位，短流程供给维持稳定，叠加受钢材进口资源冲击影响，供应端一直高居不下，高供给一直是压制三季度钢价的重要因素。与此同时，7、8 月份虽处于消费淡季，但成交数据一直良好，消费表现不凡，钢价稳步攀升。进入 9 月份消费旺季，由于消费表现不及预期，库存维持高位，远高于去年同期水平，期货盘面随后转弱，持续下跌，截至上周，下游终端消费有一定起色，库存略有优化，盘面有止跌企稳迹象。 图 1：上海螺纹与热卷现货价格走势与卷螺价差变化（元/吨） 数据来源：Wind，钢联数据，华泰期货研究院 注：卷螺价差计算时，已将螺纹折算为过磅价格。 图 2：上海冷轧与热卷现货价格走势与价差变化（元/吨） 数据来源：Wind，钢联数据，华泰期货研究院 -1,000-800-600-400-20002004003,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4004,6004,8002018