PTA季报：10月检修背景下仍有去库预期，Q4总体仍持续累库

2020-09-28 1 / 21 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|PTA 季报 2020-09-28 10 月检修背景下仍有去库预期，Q4 总体仍持续累库 一、PX 利润低位背景下，仍有长停装置集中复工 （1）部分长停装置在 PX 低毛利背景下仍集中复工，再度压制 PX 加工利润，继续深度亏损。印尼 TPPI55 万吨于 2019 年 8 月以来长停，计划今年四季度逐步复工；海南炼化二期 100 万吨于 2020.1.15 以来长停，2020.9.18 当周开始升温。 二、TA 基差持续偏弱，珠海 BP 短停 （1）主港基仍在 01-200 附近徘徊，基差仍偏弱，珠海 BP 短停；后续仍有短期检修支撑，仪征 100 万吨、福海创 450 万吨听闻 9 月仍有检修计划；另外 10 月亦有厂家集中检修计划。考虑到中长期 11-12 月重新快速累库，TA 加工利润持续压缩。 三、节前备货，聚酯产销不错 （1）聚酯节前放量，终端工厂节前备货。（2）随着订单改善，前期部分终端工厂放假 3-7 天计划或有摆动，后续跟踪。 平衡表展望： 9 月全检修兑现后首度去库，然而去库后库存绝对数字仍高；10 月全兑现则延续去库，跟踪检修兑现力度。11-12 月重新面临快速累库压力。 策略建议：（1）单边：中性。（2）跨品种：TA9 月高库存问题未能明显解决，建议跨品种空配，但仍需根据加工费变动判断上游工厂主动检修调控积极性。（3）跨期：等待下一轮 TA 检修兑现后的 1-5 价差反弹，给予反套进场空间。 风险：上游大厂主动性检修博弈力度；下游的再库存空间；下游需求实际改善幅度。 华泰期货|PTA 季报 2020-09-28 2 / 21 1.1 基差结构：TA01 基差持续弱势盘整 图 1： PTA 基差&跨期走势 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）上图跳空处为 01 基差，8 月以来维持在在-190 至-200 元/吨附近弱势窄幅摆动，9-10月去库预期幅度不大，且 11-12 月重新面临快速累库压力的预期背景下，基差并无反弹，提前交易 10 月后的累库时段。关注下一轮检修集中期能否让基差及 1-5 反弹从而给予反弹做空基差及跨期的机会。 备注：近远月移仓成本是指买入近月合约持有直至在远月合约交割过程中产生的仓储利息等综合费用的负值变换。 020406080100120140-250-501503505507502018-12-032019-02-032019-04-032019-06-032019-08-032019-10-032019-12-032020-02-032020-04-032020-06-032020-08-03近远月移仓成本（含利息）含利息当月交割费用近月基差ta1-ta5ta5-ta9ta9-ta1TA（总仓单+预报）(万吨）（右轴）oPpMtNwPqRnNoRnOoRrNrQbRdN9PtRnNsQnNjMrRxOlOtRwO9PnPmPvPoOuMNZnMqP华泰期货|PTA 季报 2020-09-28 3 / 21 1.2 平衡表概览（表） 表格 1：未来平衡表展望（自估）（2020 年 9 月 25 日预估） 单位：万吨 TA 产量 TA 产量累计同比 TA 净进口 TA 总供应 聚酯 聚酯累计同比 PTA 总需求 聚酯对PTA 需求量 其他用途 金融投机对PTA 需求 库存变化 PTA 自估库存 2020 年 1 月 390 11.1% 2 392 386 1.0% 342 330 12 49 206 2020 年 2 月 362 8.4% 2 364 284 -6.0% 255 243 12 108 315 2020 年 3 月 364 3.9% -8 356 390 -6.9% 346 333 12 10 325 2020 年 4 月 414 6.6% -4 410 424 -5.1% 375 363 12 35 360 2020 年 5 月 423 7.2% -2 421 458 -2.6% 404 392 12 17 377 2020 年 6 月 397 7.3% 3 400 454 -0.7% 401 388 12 -1 376 2020 年 7 月 434 8.4% 7 441 474 1.0% 418 405 12 23 399 2020 年 8 月 416 8.5% 3 419 476 2.4% 419 407 12 0 399 2020 年 9 月（E） 401 8.1% 1 402 468 3.1% 412 400 12 -11 388 2020 年 10 月（E） 414 8.5% 1 415 482 3.6% 425 412 12 -10 378 2020 年 11 月（E） 446 9.4% 1 447 479 4.4% 422 409 12 26 404 2020 年 12 月（E） 461 10.0% 1 462 488 5.1% 429 417 12 33 437 资料来源：CCF 华泰期货研究院 10 月有去库预期，11-12 月重新面临大幅累库压力。 （1）9 月原福海创、仪征等检修预期，往后放在 10 月。10 月含逸盛海南、汉邦、中泰、晟达、恒力、虹港等检修预期，全兑现后的 10 月仍有去库预期，然而去库幅度有限，一方面是 10 月份中下包含新凤鸣 2#220 万吨投产预期，另一方面是下调聚酯产量预期。 华泰期货|PTA 季报 2020-09-28 4 / 21 （2