有色金属2020年四季度策略报告（锡）：供应回升，锡价面临下行压力

有色金属研究团队 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 沈照明 021-60812976 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 联系人： 吴纪磊 021-60812994 wujilei@citicsf.com 从业资格号：F3075674 801001201401601801401601802002202019-12-022020-05-02中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色金属 2020 年四季度策略报告（锡） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 2020-09-26 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 供应回升，锡价面临下行压力 摘要： 主要观点：在供应增加且需求走弱的预期下，我们认为 4 季度锡价重心将下移，伦锡大致运行区间在 16000-18500 美元/吨，沪锡大致运行区间在 130000-150000 元/吨。 核心逻辑： 我们对 4 季度锡价持谨慎偏空的观点，主要是基于以下几点： （1）宏观上看，8 月中旬以来欧洲疫情出现明显反弹，疫情二次爆发的风险在加大，4 季度全球经济复苏存在不确定性。 （2）供应上看，全球锡矿供应弱复苏，4 季度全球精锡产量回升，全年降幅将收窄到 2%，4 季度精锡消费放缓，全年降幅约 3%；中国精锡产量明显恢复，而进口处于纪录高位，中国锡锭供应增加。 （3）消费上看，3 季度，镀锡板消费有趋弱迹象，焊料消费弱复苏，4 季度精锡消费可能回落。 （4）就库存来看，截止 9 月 18 日，LME+SHFE 锡锭库存 9477 吨，同比下降约2000 吨，环比回升 584 吨，连续第四个月回升。 投资建议：1、单边：择机逢高沽空 2、结构性机会：沪锡跨期反套；锡内外盘正套。 风险因素：欧美经济复苏超预期；缅甸矿供应不及预期；疫情二次爆发 5 月份部分锡矿商重启生产，锡矿产量有望逐步回升，但南美地区锡矿产量明显回落将使得锡矿全年产量下降。全球精锡产量逐步恢复，我们认为全年降幅有望收窄到 2%，全球精锡消费将逐步回落，全球精锡消费下降 3%。伴随着中国精锡产量回升，进口量处于纪录高位，精锡供应增加，而精锡消费 4 季度将趋弱，锡价存在下行压力。 报告要点 中信期货有色金属 2020 年四季度策略报告 2/14 目录 摘要： ............................................................................................................................................................................................. 1 一、2020 年前三季度锡市回顾： ................................................................................................................................................ 4 二、2020 年四季度锡市场观点和核心逻辑 ................................................................................................................................ 4 三、基本面分析 ............................................................................................................................................................................. 5 （一）全球锡市场供需 ................................................................................................................................................................. 5 1.1 全球锡矿产量 ......................................................................................................................................................................... 5 1.2 全球精锡产量 ......................................................................................................................................................................... 6 1.3 全球锡消费 ............................................................................................................................................................................. 7 1.4 2020 年全球锡供需平衡表 .................................................................................................................................................... 8 （二） 中国锡市场供需