有色金属2020年四季度策略报告（铅）：供需重回主导，铅价陷入偏弱格局

150170190210901401902019-122019-122019-122020-012020-022020-022020-032020-032020-042020-042020-042020-052020-062020-062020-072020-072020-072020-082020-082020-092020-09中信期货有色金属指数走势中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 2020-09-26 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 有色金属研究团队 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 沈照明 021-60812976 shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 联系人： 吴纪磊 021-60812994 wujilei@citicsf.com 从业资格号：F3075674 中信期货研究|有色金属 2020 年四季度策略报告（铅） 供需重回主导，铅价陷入偏弱格局 摘要： 对于对于四季度的铅市场，我们认为，国内供需格局将进一步趋弱，叠加全球流动性的缓慢收敛，中期铅价或震荡调整为主。预计沪铅运行区间为 13000-15800 元/吨，伦铅运行区间为 1650-1950 美金/吨。 核心逻辑为： （1）海内外铅矿供应缓慢恢复，供应环比回升的确定性强，预计四季度铅矿供应相对平稳，出现明显紧缺的可能性较小。国内原生铅开工将维持稳中有升的趋势。 （2）再生铅新产能释放进入新的周期。二季度新投产的再生铅产能较为集中，经过三季度的调试生产，预计四季度产出将进一步释放增加。此外，9-10 月有新产能将进一步投产。而新固废法对废电瓶的原料供应保障预计整体上将趋于有利影响。不过，仍需关注阶段性废电瓶成本的支撑体现。 （3）四季度国内铅消费或缓慢转弱。其一，季节性旺季褪出，电池置换型消费环比回落；其二，至三季度末铅蓄电池成品库存仍处于同期偏高水平；其三，终端消费驱动偏中性。 （4）国内铅供需格局将趋弱，加上供应增量将更多体现为再生铅方面。故国内铅锭库存或将逐步累积，库存压力将增加。此外，四季度海外铅库存和 LME 铅库存也存持续累积的压力，LME 铅期价也延续 Contango 结构。 操作建议：（1）铅以逢高沽空为主 风险因素：（1）疫情变动超预期；（2）中美关系出现明显变化；（3）铅供应端大幅收缩 基于四季度国内供需格局将进一步趋弱，叠加全球流动性的缓慢收敛，中期铅价或面临进一步的调整压力。内外铅价或分别下调至 13000 元/吨和 1650 美元/吨的低位。故操作上，建议趋势性把握逢高沽空机会，产业链企业以适当卖出套期保值为主。 报告要点 中信期货有色金属 2020 年四季度策略报告 2 / 16 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、2020 年上半年铅市场回顾：宏观主导，铅价先下探后缓慢修复 .................................................................. 4 二、2020 年下半年铅市场观点和核心逻辑 .............................................................................................................. 4 三、疫情对铅矿供应的干扰相对有限，中长期铅矿供应回升预期上升 ............................................................... 5 3.1 铅矿供应仅阶段性小幅收缩，下半年将再度趋松 ............................................................ 错误!未定义书签。 3.2 2020 年铅矿供应仍将延续过剩格局 ................................................................................... 错误!未定义书签。 四、矿加工费支撑延续，原生铅产出将稳中有升 ................................................................................................... 6 五、中期再生铅开工趋于上升，关注废电瓶供给的配合 ....................................................................................... 7 六、上半年进口铅大幅萎缩，下半年环比有望增加 ............................................................................................... 9 七、铅消费端表现存差异，下半年消费预期不悲不喜 ......................................................................................... 10 7.1 电池高库存压力显现，电池企业高开工态势阶段性或难持续 ..................................................................... 10 7.2 终端表现存差异，下半年消费预期不悲不喜 ................................................................................................. 11 八、国内铅锭开始加快累库，海外库存也存累积压力 ..............