有色金属2020年四季度策略报告（镍）：基本面支撑下，镍价下行空间有限

有色金属研究团队 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 沈照明 021-60812976 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 联系人： 吴纪磊 021-60812994 wujilei@citicsf.com 从业资格号：F3075674 801001201401601801401601802002202019-12-022020-05-02中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色金属 2020 年四季度策略报告（镍） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 2020-09-26 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 基本面支撑下，镍价下行空间有限 摘要： 主要观点：对于 4 季度镍价走势，我们倾向于弱势震荡，但下行幅度有限的观点。 主要核心逻辑： 4 季度，印尼镍铁继续投产，进口压力显现，由于镍铁企业备矿成本较高，支撑镍铁价格，不锈钢需求转淡，但由于下游行业周期仍在，降幅或有限，而新能源车继续向好，目前电解镍对镍铁贴水较多，刺激不锈钢企业采购，基本面对镍价形成支撑。 第一、矿价维持高位，镍铁价格获支撑：菲律宾雨季即将到来，镍矿进口窗口期仅剩一个多月，镍矿库存处于低位水平，而国内镍铁产量又较高，镍矿紧张局面将延续到明年 4 月；印尼镍铁逐步投产，4 季度镍铁进口压力显现，不锈钢需求也将转淡，但由于国内企业备矿成本太高，根据边际成本定价，镍铁价格下方空间有限。 第二、电解镍产量保持高位，进口将开始恢复：今年金川镍下游需求较好，产量保持高位，目前国内电解镍季节性去库，对镍铁的贴水将进一步刺激需求，加速去库；而海外需求复苏接近尾声，加上人民币长期升值的基础，未来电解镍进口亏损有望缩窄，进口量将会回升。 第三、不锈钢产量季节性下降，新能源车持续向好：随着金九银十的结束，不锈钢需求将转淡，但由于房地产后周期持续，以及国内民营炼化企业的扩张，不锈钢需求降幅或有限，目前电解镍对镍铁贴水较多，经济性开始显现，不锈钢企业采购将拉动需求；由于新能源车下乡政策的实施，以及比亚迪和特斯拉畅销车型的继续放量，新能源车继续保持高增长。 投资建议：105000-120000 元/吨区间操作为主；关注镍与不锈钢跨品种套利机会。 风险因素：宏观情绪变动超预期；供应干扰增加；印尼镍铁进口超预期；不锈钢需求超预期下降。 三季度，受宏观情绪和有色板块带动，镍价持续上行，随着情绪回落，镍价回调加大。目前镍价贴水镍铁较多，经济性显现，预计 4 季度不锈钢需求降幅有限，高备矿成本支撑镍铁价格，而新能源车继续高增长，基本面支撑下，镍价下行幅度有限。 报告要点 中信期货有色金属 2020 年四季度策略报告（镍） 2/14 目录 摘要： ............................................................................................................................................................................................. 1 一、2020 年前三季度镍市回顾： ................................................................................................................................................ 4 二、2020 年四季度镍市场观点和核心逻辑 ................................................................................................................................ 5 三、矿价维持高位，镍铁价格获支撑 ......................................................................................................................................... 6 （一）秋冬季来临，疫情形势不容乐观 ..................................................................................................................................... 6 （二） 镍矿进口窗口期临近，矿价高位运行 ........................................................................................................................... 6 （三）镍铁进口压力将凸显，但价格降幅有限 ......................................................................................................................... 8 （四）电解镍产量保持高位，进口将会恢复 ............................................................................................................................. 9 四、不锈钢产量季节性下降，新能源车持续向好 ................................................................................................................... 10 （一）不锈钢产量 4 季度转淡，但降幅有限 .......