有色金属2020年四季度策略报告（铝）_：供应稳步兑现，天平向空倾斜

150170190210901401902019-122019-122019-122020-012020-022020-022020-032020-032020-042020-042020-042020-052020-062020-062020-072020-072020-072020-082020-082020-092020-09中信期货有色金属指数走势中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 2020-09-26 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 有色金属研究团队 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 沈照明 021-60812976 shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 联系人： 吴纪磊 021-60812994 wujilei@citicsf.com 从业资格号：F3075674 中信期货研究|有色金属 2020 年四季度策略报告(铝) 供应稳步兑现，天平向空倾斜 摘要： 供应上，6 月至 8 月完成的新增产能投放约 100 万吨，随着新增产能逐渐达产，产量增量发生质变。根据测算，国内三季度电解铝产量 933.28 万吨，要比增幅 3.6%；预计四季度产量为 960.22 万吨，同比增幅 6.7%。 消费上，出现缺乏消费亮点的状态，房地产、光伏为铝消费提供增量，但房地产推动的消费上涨增速面临放缓，而输变电、汽车、出口用铝需求仍不乐观。综合主要板块用铝需求，预计四季度消费量在 939 万吨左右，同比增量约 10 万吨，同比增速约1.0%，结转库存预计为 90 万吨。 价格节奏上，考虑到供应增量逐渐兑现，消费不断档但增速无法与供应增速匹配，这种不匹配随着时间推移越来越明显，对铝价越来越不利。9 月下旬铝价暴跌打破区间下沿，已基本奠定铝价下行格局。 操作建议：9 月布局空单可继续持有，或继续逢高沽空，内外正套持有，结合库存变动参与跨月反套。 风险因素：冬季疫情二次爆发；新冠疫苗普及；新增释放不及预期 受制于新增产能无法兑现成产量增量，叠加淡季不淡的特性，三季度铝价呈现高位震荡的局面。但是，时间推移，新增产能将发生质变，稳步兑现成为产量增量，而消费却呈现缺乏亮点的状态。四季度，原铝市场供需格局逐渐转向过剩，天平正向空头倾斜。 报告要点 中信期货有色金属 2020 年四季度策略报告（铝） 2 / 15 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、三季度铝市场回顾：供应增长受限&淡季消费不淡，铝价高位运行 ............................................................. 4 二、四季度铝市场观点和核心逻辑........................................................................................................................... 5 三、原料供应充裕，氧化铝维持弱势....................................................................................................................... 5 3.1 铝土矿国产稳定，进口持续回升........................................................................................................................ 5 3.2 氧化铝供应过剩，价格维持弱势........................................................................................................................ 6 四、量变转质变，供应增量稳步兑现....................................................................................................................... 7 4.1 海外电解铝供应基本持平 ................................................................................................................................... 7 4.2 国内产能兑现，产量增长提速............................................................................................................................ 8 4.3 进口补充受限，废铝供应偏紧............................................................................................................................ 9 五、消费板块缺乏亮点，季度消费增速预计下滑 ................................................................................................. 10 5.1 建安缺口已抹平，建筑用铝增量后劲或减弱 ..........................................................