有色金属2020年四季度策略（铜）：供应增加但消费走弱，铜价面临下行压力

有色金属研究团队 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 沈照明 021-60812976 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 联系人： 吴纪磊 021-60812994 wujilei@citicsf.com 从业资格号：F3075674 801001201401601801401601802002202019-12-022020-05-02中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色金属 2020 年四季度策略（铜） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 2020-09-26 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 供应增加但消费走弱，铜价面临下行压力 摘要： 主要观点：在供应增加且需求走弱的预期下，我们认为 4 季度铜价重心将下移，伦铜大致运行区间在 6169-7000 美元/吨，沪铜大致运行区间在 47000-53000 元/吨。 核心逻辑： 我们对 4 季度铜价持谨慎偏空的观点，主要是基于以下几点： （1）宏观上看，当前宏观经济延续改善，但边际改善在趋弱；8 月中旬以来欧洲疫情出现明显反弹，疫情二次爆发的风险在加大，并且，美洲和印度疫情迟迟未见好转，4 季度全球经济再度面临下行压力。 （2）供应上看，秘鲁铜矿产出快速回升，并且，智利政府在保证稳定生产上积极作为，铜矿供应整体在恢复。考虑到主要铜矿资源国今年经济萎缩但财政支出加大，主要铜矿资源国有动力积极扩大生产，4 季度全球铜矿产出有望恢复到去年同期水平；全球精铜产量逐渐恢复，尤其中国，考虑到中国冶炼厂年底有冲量的规律，4季度全球精铜产量环比小幅回升，同比将有望增长 2%。 （3）消费上看，我们认为 4 季度全球铜消费将走弱。7-8 月铜价在中国季节性淡季时处于高位，这对消费有抑制作用，进入 9 月后，实际消费并没有表现出旺季特征，我们认为 4 季度随着电网投资放缓，电力投资增长下行将对中国铜消费构成拖累，4 季度中国铜消费面临进一步下行压力；当前海外消费还在改善，但终端汽车市场转弱，并且空调市场表现疲软，4 季度海外铜消费面临走弱风险。 （4）就库存来看，9 月 3 大交易所+保税库铜库存重回到 60 万吨以上，绝对量上看，处于近十年低位，结构上看，呈现内增外减的特征，伦铜库存降至近 15 年以来低位，SHFE+保税区铜库存自 6 月低位回升近 16 万吨；基于供应回升且消费走弱的判断，我们认为 4 季度 3 大交易所+保税库铜库存有望回升。 三季度初秘鲁铜矿产出快速回升到去年同期水平，并且，智利政府在稳定生产上积极作为，这有利于铜矿产量恢复，我们认为全球铜矿产量 4 季度有望恢复到去年同期水平，精铜产量也出现恢复性增长，尤其中国。4 季度海外消费增长放缓，中国铜消费继续回落，全球铜消费将走弱，铜价下行压力加大。 报告要点 中信期货有色金属 2020 年四季度策略报告 2/25 投资建议：1、单边：择机逢高沽空 2、结构性机会：沪铜跨期反套；伦铜 Borrow；铜内外盘正套；买伦铜抛Comex 铜。 风险因素：欧美经济复苏超预期；铜矿供应中断；疫情二次爆发；中美关系 rMnRsQwOwObR9RaQmOqQsQmMjMrRwPeRoMoRbRqRrMxNpPtNwMmRtP中信期货有色金属 2020 年四季度策略报告 3/25 目录 摘要： ............................................................................................................................................................................................. 1 一、2020 年前三季度铜市回顾： ................................................................................................................................................ 6 二、2020 年四季度铜市场观点和核心逻辑 ................................................................................................................................ 6 三、宏观面-短期在持续改善，但有隐忧 ................................................................................................................................... 7 （一）二季度以来全球经济明显回暖 ......................................................................................................................................... 7 （二）全球疫情存在二次爆发的可能 ......................................................................................................................................... 9 （三）主要央行延续宽松的货币政策 ..................................................................................